Dans le domaine de la matérialité financière, les objectifs de durabilité, d’impact et de performance sont parfois contradictoires. Mais dans la stratégie PGIM Global Total Return ESG Bond, ces objectifs se complètent. Le secret consiste à adopter deux approches : l’une pour l’impact et l’autre pour la matérialité financière, tout en tenant compte des facteurs ESG.
L’intégration ESG fait de plus en plus partie de la pratique et de la réflexion des détenteurs d’obligations. Mais en raison du large éventail d’instruments de dette et de leurs multiples caractéristiques, elle nécessite une approche plus nuancée que dans l’investissement en actions. Pour PGIM Fixed Income, l’intégration ESG est la norme : lorsque nous attribuons des notations de crédit, les risques et les opportunités de crédit qui découlent des facteurs ESG sont systématiquement pris en compte. En outre, toutes les grandes catégories d’obligations (dette des marchés émergents, emprunts d’État, obligations d’entreprise et différentes formes de prêts titrisés tels que les titres adossés à des actifs et les obligations de prêts collatéralisés) font l’objet de méthodologies ESG spécifiques, car un pays n’est pas une entreprise et un prêt titrisé n’est pas une obligation individuelle.
PGIM Fixed Income est d’ailleurs passée à l’étape suivante : générer un impact au travers de ses portefeuilles obligataires. « Nous considérons l’ESG sous deux angles. Le premier angle est la matérialité financière : comment les facteurs ESG influencent-ils les performances et les risques des obligations ? Le second angle est l’impact positif ou négatif des émetteurs sur la société et l’environnement. Recourir à ces deux approches est indispensable, car toutes les formes d’impact ne se reflètent pas dans le prix ou la valorisation d’une obligation, tous les risques ne conduisent pas à un impact négatif et toutes les opportunités ne sont pas synonymes d’impact positif. »
C’est ce que déclare Eugenia Unanyants-Jackson, responsable de la recherche environnementale, sociale et de gouvernance chez PGIM Fixed Income. Au 30 septembre 2001, PGIM, gestionnaire d’actifs de l’assureur américain Prudential Financial, gérait 1 500 milliards de dollars à l’échelle mondiale. Les instruments de taux représentent la majorité de ces investissements (964 milliards de dollars) et sont gérés par PGIM Fixed Income.
Combiner deux approches
Combiner ces deux approches peut s’avérer compliqué, car la matérialité financière, l’ESG et l’impact entrent parfois en conflit, explique également Eugenia Unanyants-Jackson. Elle donne pour cela un exemple : en raison de ses brevets sur les molécules, le secteur pharmaceutique est connu pour son pouvoir de fixation des prix. Du point de vue du risque de crédit, il est positif pour un émetteur de disposer d’un pouvoir de fixation des prix, car cela augmente la probabilité que la société puisse payer ses coupons et que l’obligation soit remboursée à l’échéance. Mais si ses médicaments sont inabordables pour les (la plupart des) personnes, l’impact de l’émetteur sera réduit. « Par exemple, l’efficacité des principaux vaccins contre la COVID est presque identique. Toutefois, des vaccins plus abordables fournis à un plus grand nombre de personnes auraient davantage d’impact ».
L’inverse peut également s’appliquer, affirme Eugenia Unanyants-Jackson. « Dans l’industrie automobile, grâce notamment à la puissance des syndicats, les droits des travailleurs sont généralement bien réglementés. Il s’agit d’un impact positif. Cependant, plus le pouvoir de négociation collective des employés est important, plus le risque pour le crédit de l’entreprise est élevé. L’impact et la matérialité financière peuvent également converger. Par exemple, la qualité et la sécurité des produits représentent un impact positif pour les consommateurs et peuvent également avoir effet favorable sur le crédit d’un émetteur. Ces exemples montrent clairement pourquoi nous avons besoin de deux approches complémentaires ».
Stratégie PGIM Global Total Return ESG Bond
La stratégie PGIM Global Total Return ESG Bond, version durable de la stratégie Total Return Bond cumulant 60 milliards de dollars sous gestion, recourt à ces deux approches pour atteindre un double objectif : la performance et la prise en compte des éventuelles conséquences positives ou négatives des investissements sur l’environnement et la société. Sur la base de critères fondamentaux, de durabilité et d’impact, les investissements sont réalisés dans le monde entier et regroupés au sein d’un portefeuille obligataire diversifié. Les notations d’impact ESG propres à PGIM, et attribuées par une équipe de plus de 110 analystes sous la supervision du comité ESG de PGIM Fixed Income, permettent de déterminer si une obligation peut ou non être introduite dans la stratégie.
Eugenia Unanyants-Jackson illustre ce processus avec l’exemple d’une obligation d’entreprise. Le secteur dans lequel l’émetteur évolue est d’abord identifié. Quelles sont les caractéristiques sectorielles spécifiques en matière d’impact (positif ou négatif) ? Il peut s’agir des émissions de CO2 pour le secteur pétrolier et gazier ou des droits des employés pour le secteur du textile. Sur la base des informations mises à disposition par des fournisseurs de données ESG, les caractéristiques spécifiques sont examinées plus en détail afin de mieux comprendre l’impact positif ou négatif d’un émetteur. Certains impacts ont trait aux produits et services, d’autres aux processus opérationnels de l’émetteur. S’agissant de la composante la plus difficile à quantifier, les analystes de PGIM Fixed Income réalise un travail complémentaire afin de parvenir à une opinion qui reflète la réalité aussi fidèlement que possible. Ils échangent avec les entreprises et, dans la mesure du possible, recueillent des informations supplémentaires sur l’ESG et l’impact, par exemple en obtenant eux-mêmes des données auprès d’entreprises dont les rapports de durabilité ne comportent pas de notation ESG. Cela conduit au final à une Notation de l’Impact ESG. « Il s’agit d’une notation qualitative mais qui repose sur des données. Pour les stratégies ESG, aucun titre de créance n’est acheté auprès d’émetteurs dont la notation d’impact ESG est inférieure à un certain seuil », précise Eugenia Unanyants-Jackson.
Un travail complémentaire conséquent
En matière d’ESG et d’impact, les actionnaires semblent privilégiés par rapport aux détenteurs d’obligations. Contrairement aux actionnaires, les détenteurs d’obligations n’ont pas voix au chapitre dans les entreprises. Cela a conduit à l’idée que l’investissement obligataire était peu adapté à l’engagement (dialogue avec les émetteurs). Cette notion est en train de changer, car il existe suffisamment d’autres moyens pour les investisseurs obligataires d’exercer une influence. La matérialité du crédit augmente par le biais des facteurs ESG. L’engagement est de plus en plus important pour bien comprendre ces facteurs, ainsi que les risques et les opportunités qu’ils présentent. Plus nous approfondissons les questions ESG, plus l’interaction avec les émetteurs devient nécessaire. L’approche d’impact exige une forme de dialogue qui va au-delà des considérations de risque et de performance, car empêcher qu’un scénario défavorable se produise constitue souvent un processus compliqué. Des discussions très intéressantes ont lieu dans ce domaine, certains émetteurs n’ayant pas encore engagé une réflexion approfondie sur leur impact ».
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