Avec la croissance du marché du capital-investissement au cours des dernières décennies, les grands fonds ont attiré une part croissante du capital total des commanditaires. Les investisseurs affluent vers les grands fonds de capital-investissement en partant du principe qu’ils offrent de meilleurs rendements et une meilleure résilience grâce à leur échelle et à leur stabilité.
L’analyse de Schroders Capital montre toutefois que les fonds de capital-investissement de petite et moyenne taille surperforment leurs homologues de grande taille et offrent des rendements plus robustes et plus durables. Les petites et moyennes entreprises représentant la grande majorité des opportunités de capital-investissement, les investisseurs seraient bien avisés de ne pas négliger cette partie précieuse du marché, selon Schroders Capital.
Fonds de capital-investissement de petite et moyenne taille - dynamique favorable pour la collecte de fonds
Nous avons analysé les données de plus de 64 000 fonds de capital-investissement et de 400 000 opérations de capital-investissement, de croissance et de capital-risque entre 2000 et 2023 (pour l’analyse de la performance, les années du fonds après 2017, où la performance n’est pas stable, ne sont pas prises en compte. De plus, les fonds à transaction unique et les fonds de fonds et les transactions de moins de 1 million de dollars sont exclus). Schroders classe les segments des petites et moyennes entreprises comme des fonds de moins de 500 millions de dollars et 2 milliards de dollars respectivement et comme des transactions de moins de 50 millions de dollars et 200 millions de dollars, respectivement. Les données présentées ci-dessous couvrent toutes les régions et stratégies, sauf indication contraire.
Au cours de la dernière décennie, la mobilisation de capitaux par les grands fonds a largement dépassé le flux de transactions, ce qui a entraîné une concurrence accrue et donc des multiples plus élevés pour les grandes transactions. Le flux de transactions importantes a été multiplié par 1,6, tandis que la collecte de fonds par les grands fonds a été multipliée par 14,9. Les fonds de petite et moyenne taille, en revanche, ont vu leur flux annuel de transactions multiplié par 2,7 au cours de la dernière décennie, tandis que les levées de fonds annuelles n’ont été multipliées que par 2,4.
Schroders constate que la collecte de fonds dans les grands fonds européens et nord-américains est actuellement supérieure de 100 % à la tendance à long terme, contre seulement 40 % supérieure à la tendance des fonds de petite et moyenne taille.
La « longue traîne » du capital-investissement
Historiquement, le segment des petites et moyennes entreprises offre beaucoup plus d’opportunités d’investissement, tant dans les fonds que dans les transactions. Selon les données de Preqin, de 2010 à 2023, il y avait sur le marché 50 fois plus de fonds de petite et moyenne taille que de grands fonds, et 17 fois plus d’opportunités de transactions de petite et moyenne taille que de grandes transactions. En d’autres termes, le segment des petites et moyennes entreprises constitue l’essentiel de la « longue traîne » du capital-investissement, représentant 98 % de tous les fonds sur le marché et 94 % de toutes les transactions.
Les multiples d’entrée de gamme sont plus attrayants dans les petites et moyennes entreprises
Le suivi des multiples EV/EBITDA à long terme montre une décote constamment importante entre les opérations de rachat de taille moyenne et grande (qui est d’environ 5 à 6 fois aujourd’hui). Cela s’explique en partie par la situation dry powder plus favorable dans le segment mid-market. Mais cela est également dû au risque perçu plus élevé dans les petites et moyennes transactions, où les petites entreprises peuvent être moins diversifiées et moins professionnalisées. Les petites et moyennes transactions sont également souvent obtenues par le biais de réseaux propriétaires.
En moyenne, les fonds de capital-investissement de petite et moyenne taille ont surperformé les grands fonds de capital-investissement sur la base de la valeur totale payée nette (TVPI) pour les millésimes postérieurs à 2005 et sur le taux de rendement interne net (TRI) pour les millésimes post-2009.
La surperformance est également démontrée de manière constante dans toutes les régions et dans toutes les stratégies d’investissement. Entre 2000 et 2018, les fonds de petite et moyenne taille en Asie, en Amérique du Nord et en Europe ont obtenu des rendements nets supérieurs à ceux des grands fonds. Les fonds de capital-risque, de croissance et de rachat de petite et moyenne taille ont également surperformé leurs homologues de grande taille.
Les rendements des fonds de petite et moyenne taille résistent mieux aux cycles économiques
Schroders a évalué les rendements par taille de fonds pendant deux périodes de récession : la grande crise financière (2007-2009) et la bulle Internet (2001) et a constaté que les fonds de petite et moyenne taille offraient des rendements supérieurs à ceux des grands fonds, à la fois en termes de TVPI net et de TRI net.
Les fonds de petite et moyenne taille sont également plus aptes à maintenir de bonnes performances au cours des années successives que les grands fonds. En 2022, Schroders a mené une étude qui a montré que les rendements des fonds de petite et moyenne taille persistent, mais pas ceux des grands fonds.
L’étude a montré que la rétention de la performance est la plus élevée dans les petits fonds, qu’elle est forte et significative dans les fonds de taille moyenne, mais qu’elle est faible dans les grands fonds. Notamment, 36 % des fonds de capital-investissement de petite et moyenne taille qui étaient dans les premiers quartiles une année se retrouvaient dans les premiers quartiles l’année suivante du GP. Pour les grands fonds, il ne s’agissait que de 22 %.
Des opportunités plus larges et plus attrayantes
Les investisseurs préfèrent traditionnellement les grands fonds de capital-investissement.
Cependant, les fonds de petite et moyenne taille surperforment leurs homologues de grande taille dans toutes les régions, stratégies d’investissement et périodes économiques. Cela peut être attribué en partie au fait que les entreprises ciblées par les fonds de petite et moyenne taille se négocient souvent à des valorisations plus faibles. Ils offrent également un plus grand potentiel de création de valeur opérationnelle et constituent des perspectives attrayantes pour les grands fonds de capital-investissement ou les acheteurs stratégiques à la recherche d’investissements « tuck-in ». Surtout à une époque où les grands fonds de capital-investissement disposent de beaucoup de capitaux, Schroders estime que le segment des petites et moyennes entreprises offre un ensemble d’options d’investissement plus large et plus attrayant.