Direct lending is een vast onderdeel van de portefeuilles van pensioenfondsen, verzekeringsmaatschappijen en family offices geworden, stelt Thomas Duetoft van Pemberton vast. ‘Ze profiteren van een illiquiditeitspremie en een lage volatiliteit.’
Institutionele beleggers verkleinen hun blootstelling aan highyieldobligaties en vervangen die steeds vaker door een minder volatiele direct lending-strategie. Dat zegt Thomas Duetoft, partner bij de in private credit gespecialiseerde vermogensbeheerder Pemberton.
‘Ons mid-market debt fund en senior loan fund beleggen in leningen aan bedrijven uit de mid market en in alternative fixed income, waarbij de belegger profiteert van een illiquiditeitspremie en een lage volatiliteit. Pensioenfondsen en verzekeringsmaatschappijen gebruiken het mid-market debt fund voor blootstelling aan credit rating B/BB, waarvoor ze eerder gesyndiceerde leningen hadden.’
Duetoft wijst op nog andere voordelen voor beleggers. ‘Private leningen hebben vaak betere voorwaarden voor de crediteur en wij hebben directe toegang tot het management van de ondernemingen waarin is belegd.’
Op moment van schrijven heeft de Amerikaanse president Trump zijn invoertarieven afgekondigd en op de pauzeknop drukt. Duetoft vertelt als voorbeeld van toegang tot de bedrijfstop, dat Pemberton bijna klaar is met spreken met alle ondernemingen in de fondsportefeuilles. En daarmee een overzicht heeft van de impact van de invoertarieven op deze bedrijven.
Multi-strategy platform
Pemberton heeft een aanbod van zeven complementaire strategieën voor private credit De drie strategieën voor direct lending zijn: mid-market debt, senior loans en strategic capital. Duetoft: ‘Onze mid-market debtstrategie is traditionele direct lending met senior first lien leningen aan Europese mid-market ondernemingen. De gemiddelde credit rating is B. Het levert een aantrekkelijk voor risico gecorrigeerd verwacht rendement. Voor Mid-Market Fund III is het verwachte nettorendement 6% tot 7% en voor Fund IV is dat 6,5% tot 8 %.’
‘De senior loan-strategie zijn senior leningen aan Europese mid-market ondernemingen en low-leveraged ondernemingen. De strategie heeft een defensieve insteek en de gemiddelde credit rating is BB-. Voor Senior Loan Fund I is het verwachte nettorendementsdoel 4,5% tot 5,5% en is het huidige verwachte nettorendement van 7,9%. Voor Fund II is dat 5,0% tot 5,75% met 7,8% als huidig verwacht nettorendement.’
‘Strategic capital valt onder capital solutions en biedt flexibele kapitaaloplossingen via senior en achtergestelde leningen aan Europese mid-market ondernemingen. De gemiddelde credit rating is B. Voor het Strategic Credit Fund II is het verwachte netteorendementsdoel 10,25% tot 10,75%. Voor Fund III is het verwachte netteorendementsdoel 10,0% tot 12,0%. Voor Fund IV is dat 11,5% tot 13,5%.’
‘Overigens heette strategic capital eerst strategic credit. De naamsverandering is een nuancering, omdat we ons zien als een verstrekker van kapitaal dat oplossingsgericht is. Denk aan een bedrijf dat snel geld nodig heeft om een aantal concurrerende bedrijven over te nemen’, legt Duetoft uit.
De genoemde fondsen zijn closed-end fondsen en hebben geen vaste coupon maar een floating rate. Daarmee hebben ze een natuurlijke bescherming tegen rentestijgingen.
Defensieve sectoren
Pemberton richt zich met zijn leningen op defensieve sectoren, buy-and-build platforms en nieuwe leveraged buyouts. Duetoft: ‘Sectoren waarin we actief zijn zakelijke dienstverlening, hightechindustrie, gezondheidszorg, voedingsmiddelenindustrie, financiële dienstverlening en groothandel en logistiek.’
‘We mijden alles wat met luchtvaart en automotive te maken. Deze sectoren hebben veel uitdagingen, zoals de overstap naar elektrische auto’s en nu de invoertatieven. Het is moeilijk om te zeggen wat er de komende vijf jaar in deze sectoren gebeurt. Dan is het lastig om geld te lenen voor vijf tot zeven jaar.’
De investeerders waarderen volgens Duetoft de focus van Pemberton op defensieve sectoren en de diversificatie over Europa.
De vermogensbeheerder is actief in West-Europese landen en heeft een netwerk van 10 kantoren verdeeld over deze landen. Duetoft: ‘Daarmee hebben we diepgaande kennis van lokale markten. Mensen fronsen soms hun wenkbrauwen als ze horen dat we ook aan Spaanse partijen lenen. Maar ze vergeten dat de Spaanse economie de laatste jaren met 3% groeit. Spanje is een lucratieve markt voor ons.’
One-stop-shop
Pemberton is een one-stop-shop voor Europese private credit. Duetoft: ‘In ons multi-strategy platform hebben we een breed aanbod aan direct lending-oplossingen. Voor private equity-sponsors kunnen we de hele levenscyclus van een fonds van betekenis zijn. In de beginjaren met onze direct lendingfondsen – mid-market debt, senior loan en strategic capital – en in een latere fase aan het einde van de investeringsperiode met onze NAV-financiering en GP Solutions.’
‘Voor beleggers die al in private equity-fondsen beleggen, zijn onze fondsen complementair. De meeste beleggers houden aandelen en obligaties in liquide markten en zo zou je in private markten ook in private equity en private debt kunnen beleggen.’
Aanhoudende groei
Voor dit jaar verwacht Duetoft opnieuw een jaar met aanhoudende groei van de Europese markt voor direct lending. ‘Door alle regelgeving wordt het voor banken steeds moeilijker om leningen aan middelgrote bedrijven te verstrekken. Daarom worden steeds meer leningen verstrekt door bijvoorbeeld Pemberton met kapitaal van pensioenfondsen en verzekeraars.’
Het verlagen van de rentetarieven door de Europese Centrale Bank maakt lenen goedkoper en geeft zo steun aan fusies en overnames. Tevens helpt de lagere rente om het aantal faillissementen laag te houden.
Duetoft: ‘Voor beleggers biedt private credit erg aantrekkelijke rendementen in vergelijking met aandelen, zeker vanuit het perspectief van volatiliteit. Europese direct lending biedt naar onze verwachting circa 100 basispunten extra rendement in vergelijking met Amerikaanse direct lending, en ongeveer 175 basispunten extra rendement versus Europese gesyndiceerde leningen.’