‘De Verenigde Staten zijn duur, China is goedkoop. Dat hoor je nu best vaak’, zegt Rob Deneke, mede-oprichter van Comgest. ‘Nu zijn Chinese aandelen zeker goedkoper geworden, maar of Amerikaanse aandelen duur zijn?’
‘Ik vind dat ik heel betrekkelijk’, zegt Deneke. ‘Werd dat vijf jaar geleden niet ook al gezegd? En kijk eens wat voor bullmarkt we hebben gezien.Of kijk naar de Amsterdamse huizenmarkt. Daarvan zei men een paar jaar geleden ook: wat is die duur aan het worden.
En bovendien: welke aandelen bedoelen we als het over Amerika hebben? De FANG’s [Facebook, Apple, Netflix en Google, tegenwoordig Alphabet, red.] wegen zwaar in de index, die zijn duur. Maar de brede markt vind ik niet overprijsd. Een voorbeeld is farma, daar hebben wij posities in.
Niet in health-tech, dat is een speciale categorie. De FANG’s zijn via passief beleggen en algeheel sentiment natuurlijk wel een risicofactor voor andere aandelen. Zij trekken de rest dan gewoon mee naar beneden.
Europa nog gunstiger geprijsd
Maar ik wil me niet beperken tot de VS in de vergelijking met China, want Europa is nog gunstiger geprijsd en zit minder ver in de cyclus dan de VS. Ook in Europa zijn we vooral geïnteresseerd in niet-cyclische bedrijven.
Niet alleen de saaie Unilevers en de Nestlés, het mag iets spannender. Cosmetica en software bijvoorbeeld. We hebben in Europa weliswaar geen Google of Apple, maar er zitten toch aardig wat interessante technologiebedrijven tussen. SAP in Duitsland, dat door de meeste klanten wordt gebruikt voor kostenbesparing en Dassault Systems in Frankrijk. Die maken software voor zo’n beetje elke bedrijfstak, je kunt het zo gek niet bedenken.
Heineken blijft ook een favoriet van me. Dat is een bedrijf waar alles klopt. Het product, het management, de marketing, alles. Net als Unilever en veel Franse bedrijven zijn ze al decennialang over de hele wereld aanwezig, dat geeft al een mooie spreiding.
En dan zijn er nog de platforms voor het bezorgen van eten: Takeaway en Justeat. Je kunt niet zeggen dat die goedkoop zijn, maar ze laten wel een mooie groeivoet zien. Of dat nog niet-cyclisch te noemen is, is inderdaad een goede vraag. Het simpele antwoord is: we weten het niet, omdat het nog betrekkelijk nieuwe fenomenen zijn. We moeten afwachten hoe hoog de behoefte daaraan bij de consument is in economisch mindere tijden.
Positief, maar voorzichtig
We zijn dus positief over Amerikaanse en Europese aandelen, maar toch redelijk voorzichtig. Dat is niet met elkaar in tegenspraak. De rente loopt al wat op, maar is historisch gezien nog heel laag. Misschien ben ik voorzichtig, maar we zitten al een eind in de expansiecyclus.
We zitten in Europa met een paar rigide en lastige economieën, Trump bindt nog niet in en de extreme huizenprijzen in westerse steden baren me inmiddels toch ook wel zorgen. Dus we zijn positief, maar houden de risico’s wel scherp in de gaten. Liever iets aan de voorzichtige kant zijn dan er vol induiken. Na het knappen van de dotcombubble betaalde zich dat ook uit.’