Obligatiebelegger Pimco vindt Amerikaanse inflatiegelinkte obligaties, zogenoemde TIPS, een aantrekkelijk alternatief voor defensieve staatsobligaties.
‘Veel mensen zien vanwege hun lage inflatieverwachtingen het nut niet van linkers’, zegt portfoliomanager Geraldine Sundstrom verantwoordelijk voor de allocatiefondsen bij Pimco in gesprek met Fondsnieuws.
‘Maar wij denken dat de inflatie in de wereld volgend jaar omhoog zal kruipen in de richting van de niveaus waar centrale banken op sturen.’ Dat is rond 2 procent.
Voor de ontwikkelde markten gaat Pimco uit van een inflatie van 0,6 procent dit jaar en 1,75 procent volgend jaar. Voor opkomende markten rekent Pimco op 3,3 procent dit jaar en 2,5 procent in 2017.
Sundstrom heeft daarom een kwart tot een derde van de staatsobligaties van hoge kwaliteit in haar portefeuilles omgezet in linkers.
Het huis verwacht dat de Fed in december de volgende stap zal zetten in het verhogen van haar beleidsrente en dat er volgend jaar dan nog een of meer stapjes zullen volgen.
Kleine stijging obligatierente
‘We verwachten dat we als gevolg hiervan slechts te maken zullen krijgen met een kleine stijging van obligatierentes’, zegt Sundstrom , ‘en niet dat we teruggaan naar hoe het eerder was. We zitten dus licht onderwogen wat betreft duratie.’
Pimco verwacht dat centrale banken hun ruime monetaire beleid langzaam zullen terugschroeven en dat regeringen het stimuleringsbeleid dan zullen overnemen in de vorm van fiscale aanpassingen en extra investeringen.
‘In de Verenigde Staten wordt bijvoorbeeld gepraat over extra investeringen in infrastructuur en belastingverlagingen. In Europa hebben regeringen over het algemeen een strikter uitgave beleid, maar zelfs in Duitsland gaan stemmen op voor meer uitgaven. Je ziet dat het populisme overal in Europa toeneemt. Als gevolg daarvan zullen dingen gaan veranderen. Dit zal leiden tot een steilere yieldcurve en meer inflatie’, zegt Sundstrom.
Overwogen in bedrijfsobligaties
Over de hele linie zit Pimco licht onderwogen in aandelen en overwogen in bedrijfsobligaties.
‘De huidige risicopremie op aandelen ligt rond het historisch gemiddelde. De spreads op bedrijfsobligaties zijn ingekomen, maar liggen ook nog rond het historisch gemiddelde.’ Volgens Sundstrom komt de huidige onzekerheid op de markten echter niet goed in deze maatstaven tot uitdrukking.
Ze kijkt daarom ook naar de koers/winstverhouding van staatsobligaties en credits in relatie tot die op aandelen. Om tot de koers/winstverhouding van een obligatie te komen neemt Sundstrom de inverse van yield to majurity.
‘Kijk je er zo naar, dan valt op dat het juist de staatsobligaties zijn, de momenteel erg duur zijn’, zegt Sundstrom (zie grafiek).
Bron: Pimco
Cash aanhouden in plaats van aandelen of obligaties is op risico- of waarderingsgronden in principe niet nodig, vindt Sundstrom. Toch raadt ze wel aan ‘wat meer cash dan gebruikelijk’ aan te houden. Maar dan omdat het volgens het fondshuis verstandig is om wat kruid droog te houden om te kunnen bijkopen in tijden van toenemende volatiliteit. Daarvan zullen er de komende 6 tot 12 maanden nog wel 1 of meer van volgen, zo verwacht de Amerikaanse obligatiebelegger.