De markten worden klaargestoomd voor stijgende rentes met nieuwe rentestappen van de Amerikaanse Federal Reserve op komst, maar tegelijkertijd wordt de waarschuwing afgegeven dat de rentes nog heel lang laag zullen blijven.
Dit klimaat vol tegengestelde vooruitzichten maant beleggers hun rendementsverwachtingen neerwaarts bij te stellen, aldus econoom Joachim Fels van Pimco in gesprek met Fondsnieuws.
‘De enige zekerheid die we hebben, is dat er veel onzekerheid is over wat het juiste niveau van rentes is. Wat is het equilibrium - het neutrale niveau van rentes waarbij de economie blijft groeien, de inflatie grofweg op peil is en er geen grote bubbels zijn? Niemand weet het. Dáárom is er die verwarring in de markt.’
Fels doet de uitspraken in een interview ter gelegenheid van een mediaconferentie van Pimco in Londen, waarbij diverse strategen van het fondshuis hun visie delen met een twintigtal journalisten van internationale media. De een na de ander benadrukt dat beleggers vooral voorzichtig moeten zijn. In risicovolle categorieën stappen om alsnog rendement te halen met de huidige lage rentes is niet de oplossing, vinden ze. ‘Precies het verkeerde moment om dat te doen’, zegt Fels.
Fels zet in op een voortzetting van het lage renteklimaat. Bovendien rekent hij erop dat de neutrale rente een stuk lager ligt dan in het verleden. ‘De inflatie ligt al lange tijd beneden doel en het werkloosheidscijfer - zeker buiten Amerika - ligt beneden het normale niveau. Bovendien zijn er structurele krachten die blijvend zullen drukken op de rente: demografie, technologie en globalisering. Dus ik denk dat beleggers - als ze dat nog niet hebben gedaan - moeten wennen aan het idee dat de kortetermijnrente en bond yields voor een lange tijd laag zullen blijven.’
Obligaties
Jawel, beaamt de econoom van het grote obligatiehuis: obligaties leveren minder rendement op, maar met de hoge aandelenwaarderingen kan rendement maken in díe markt ook knap lastig worden de komende tijd. ‘Elke beleggingscategorie zal minder rendement opleveren dan in het verleden. Je eigen rendementsverwachting neerwaarts bijstellen; dat is een fact of life voor beleggers op dit moment. Heb je een bepaald doel wat je bereiken in de toekomst als het gaat om rijkdom of pensioen, dan kun je maar beter sparen om méér te kunnen beleggen.’
‘Daarnaast hebben obligaties nog altijd hun effect in een portefeuille, ook al zijn ze duur. Als we een correctie krijgen in risicovolle categorieën in de aandelenmarkt, dan hebben obligaties nog altijd de ruimte om te stijgen, ook al zijn de yields laag. Voor Japanse staatsobligaties is het een ander verhaal, maar de Amerikaanse tienjaarslening die een yield heeft van 2,4 procent. kan bij een dalende aandelenmarkt nog voldoende zakken, waarmee de koers stijgt. Zeker als we een correctie van 10, 20 procent krijgen.’
Pimco verkiest om die reden dan ook Amerikaans staatspapier boven Japans en Europees papier. En daarnaast: bedrijfsobligaties met hogere kredietscores en een korte looptijd. ‘Als de markt in elkaar zakt en de obligatiemarkt illiquide wordt, wordt het moeilijker je obligaties te verkopen. Kortlopend staatspapier vervalt sneller, waardoor je sneller je vermogen kunt herbeleggen.’
Mortgage bonds
Daarnaast geeft het fondshuis de voorkeur aan door solide activa gedekte obligaties. Mortgage bonds bijvoorbeeld, herverpakte hypotheken. Fels: ‘We denken dat dit de tijd is waarin je wat van je rendement moet opgeven en moet gaan focussen op kapitaalbehoud. Dat vraagt om dit soort meer defensieve positioneringen.’
Dat betekent niet dat beleggers op stapels cash moeten gaan zitten, benadrukt Fels. ‘Maar wel voorzichtiger moeten zijn in het risico dat ze nemen. En bovendien: meer bottom-up analyse moeten doen om de juiste bedrijven te selecteren, de juiste uitgevende instelling en de juiste obligatie als het gaat om bedrijfsobligaties.’
Recessie
Kan de correctie uitmonden in een recessie? Hoe langer de expansie aanhoudt, des te groter de kans, meent de Pimco-econoom. Maar het komende jaar ziet hij het nog niet gebeuren. ‘Alle indicatoren suggereren dat er nog geen recessie voor de deur staat. We zien geen onbalans in de economie, geen oververhitting die vraagt om een agressief monetair beleid.’
Zou het interview met hem een jaar later plaatsvinden, had Fels waarschijnlijk een ander antwoord gegeven, merkt hij daarbij op. ‘Ervan uitgaande dat de markten dan nog altijd relatief kalm zijn en de Fed de rente heeft verhoogd.
De hele handel verkopen als het over een jaar of twee zover is, wordt lastig volgens Fels. Daarom reduceert Pimco al geleidelijk haar positie in risicovolle beleggingscategorieën om wat meer te focussen op sectoren die een defensiever karakter hebben.
Grootste zorg
‘Natuurlijk, er is altijd een risico dat je dan te vroeg bent en wat rendement op tafel laat liggen’, beaamt Fels. Maar, als het eenmaal komt tot een recessie kan het volgens hem weleens ontzettend pijnlijk worden. Zijn grootste zorg is niet zozeer dat de recessie heftig is in orde van schuldgrootte, maar wel: dat de tijdsduur enorm wordt. ‘Omdat de beleidsmakers geen mogelijkheden meer over hebben om ons uit een recessie te krijgen. Ze lopen tegen de wettelijk vastgelegde limieten van de hoeveelheid aankopen aan.’
‘Waar beleggers de afgelopen zeven, acht jaar steeds tegen een muur van zorgen liepen en door diverse gebeurtenissen tot voorzichtigheid gemaand werden, zijn mensen dit jaar gestopt met zich zorgen maken. Omdat we door de volatiliteit heen zijn gekomen en er dit jaar geen schokken zijn geweest. Mensen worden zelfgenoegzaam, en dat is precies het moment waarop je je zorgen moet gaan maken.’