De snelle stijging van de aandelenkoersen deze maand is geen voorbode van een nieuwe bullmarkt, verwacht hoofd multi-asset bij NN IP Ewout van Schaick. De beleidsdraai van de Fed is nu namelijk wel ingeprijsd.
‘De markt heeft de oplopende handelsspanningen tussen de VS en licht zwakkere economische data aangegrepen om dit jaar twee rentverlagingen in te prijzen’, merkt Van Schaick tegenover Fondsnieuws op. ‘Maar daarmee lopen ze eigenlijk een beetje vooruit op de feiten. De Fed kan daardoor nu eigenlijk niet meer positief verrassen.’
Maar de Fed heeft dit jaar toch wel degelijk een beleidsommezwaai gemaakt?
‘De Fed is de laatste tijd inderdaad meer “dovish” geworden. Eind vorig jaar hebben ze het pad van forward guidance al losgelaten. In plaats daarvan gaan ze nu meer af op economische data. Je ziet daarin nu een lichte verslechtering, maar in feite sorteert de Fed door nadrukkelijk te zinspelen op een renteverlaging nu al voor op een verdere afzwakking van de groei.’
Na de fameuze Yellen-put manifesteert de Powell-put zich nu dus nadrukkelijk. Goed nieuws voor beleggers toch? Want het heeft er alle schijn van dat de Fed niet alleen let op de ontwikkelingen in de reële economie, maar ook die op de aandelenmarkt. Zodra de S&P 500 een paar weken daalt, lijkt de Fed klaar te staan om de markten weer omhoog te praten.
Onderwogen Amerikaanse aandelen
Toch is NN IP nog steeds licht onderwogen Amerikaanse aandelen. Niet alleen is de S&P 500 in juni al met zo’n 5 procent gestegen, waardoor het soepelere Fed-beleid al grotendeels is ingeprijsd, ook moeten we niet vergeten waarom de Fed zich nu ineens voorzichtiger is gaan opstellen.
Van Schaick: ‘De economische data kunnen inderdaad wel eens wat gaan tegenvallen de komende tijd, en de toenemende onzekerheid over het [Amerikaanse] economische beleid en de toekomst van de globalisering maakt een voorzichtige positie gerechtvaardigd. Aan de andere kant is de onzekerheid hieromtrent nog te groot om een meer onderwogen positie in te nemen.’
Credit kan profiteren
Vandaar dat NN IP eigenlijk in geen enkele beleggingscategorie duidelijk stelling durft te nemen. Van staatsobligaties tot aandelen opkomende markten: overal ligt de weging dichtbij neutraal. Wel verwacht Van Schaick dat op termijn vooral credit kan profiteren van eventuele Amerikaanse renteverlagingen.
‘Emerging market debt en high yield zijn de traditionele search-for-yield instrumenten, en ze zijn iets minder afhankelijk van economische groeicijfers dan aandelen. We hebben nog geen overweging naar credit in de portefeuille, maar voor de tweede helft van dit jaar ligt dat wel voor de hand.’
Lege toolbox
Niet alleen de Fed, ook de ECB is bezig haar beleid te versoepelen. Ook Europese aandelen zijn juni uitstekend begonnen. Maar Mario Draghi’s recente geflirt met een nieuwe ronde stimuleringsmaatregelen heeft daar weinig mee van doen, meent Van Schaick, die denkt dat Europese aandelen vooral zijn meegelift op het gewijzigde beleid van de Fed. ‘De Fed blijft de wereldwijde bankier. Een stuk van het monetaire beleid van Amerika exporteert zich zo naar de rest van de wereld.’
Draghi kampt namelijk met een vrijwel lege toolbox. ‘In theorie kunnen ze de rente misschien nog met 10 basispunten verlagen, maar ik vraag me af wat ze daar nu nog mee opschieten.’
Geen nieuw opkoopprogramma
De andere mogelijkheid is het opkoopprogramma nieuw leven inblazen, maar de kans daarop acht Van Schaick ook niet groot. ‘Ik zie dat niet snel gebeuren, want wat zouden ze dan kopen? Bedrijfsobligaties of aandelen?
De nieuwe ECB-voorzitter, die dit najaar zal aantreden, zal bovendien waarschijnlijk uit een kernland van de eurozone komen, verwacht Van Schaick. Dat maakt het alleen maar minder waarschijnlijk dat de ECB snel nog meer gaat stimuleren. ‘Zulke stappen zullen pas ter sprake komen als er in Europa sprake is van serieuze economische afkoeling. En dan nog zal het moeten gaan om een combinatie van monetaire verruiming en fiscaal beleid, door te investeren in de energietransitie of infrastructuur, eventueel gefinancierd door de ECB. Alleen zo kan de ECB misschien zijn beleidsdoel van een hogere inflatie halen.’
Treasuries aantrekkelijker
Gevolg van het feit dat de ECB haar beleid niet verder kan versoepelen terwijl de Fed dat wel doet, is dat het renteverschil tussen Europa en de VS weer kan gaan dalen. ‘Gezien de extreem lage rente op staatsobligaties in de eurozone, kan dit het aantrekkelijker maken voor Europese beleggers om in Treasuries te stappen.’ Momenteel kost het door dat grote renteverschil Europese beleggers zo’n 3 procent om het dollarrisico van Amerikaanse obligaties af te dekken.