Grote Amerikaanse bedrijven hebben, op Apple na, relatief weinig blootstelling aan China. Ze zouden dus nauwelijks last moeten hebben van de uitbraak van het coronavirus, denkt Louis Citroën (foto), beheerder van Comgest Growth America.
Van de grote Amerikaanse bedrijven is alleen Apple voor een aanzienlijk deel afhankelijk van China. De hardware van het bedrijf wordt in het land gemaakt, en China is de op een na grootste afzetmarkt. Reden genoeg voor beleggers om zich zorgen te maken, zou je zeggen. Maar niets blijkt minder waar. De koers van Apple was de afgelopen anderhalve week weliswaar behoorlijk volatiel, maar toch bereikte het aandeel vorige week een nieuw absoluut koersrecord nadat het in het vierde kwartaal een recordwinst bleek te hebben geboekt.
‘Apple heeft inderdaad wat problemen met de bevoorrading van de Apple watch en de airpods. Dat heeft gezorgd voor wat volatiliteit en zal op de korte termijn impact blijven hebben. Maar op de wat langere termijn zal alles weer normaal worden’, denkt Citroën, die zijn positie van ruim 3 procent in het bedrijf dan ook onaangeroerd heeft gelaten. ‘We zijn langetermijnbeleggers en proberen niet te snel nerveus te raken.’
Visibility
Apple wordt bovendien ook steeds minder afhankelijk van de iPhone voor zijn omzet. ‘Ze hebben nu ook de airpods, de Apple watch en hun snelgroeiende clouddiensten.’ Apple wordt daarmee precies het soort bedrijf waar Comgest het meest enthousiast van wordt. Citroën: ‘We kijken niet alleen naar groei en waarderingen, maar vooral ook naar wat we visibility noemen: de mate waarin een bedrijf zich richt op voorspelbare toekomstige groei, en daarvoor niet te afhankelijk is van de economische ontwikkelingen.’
Abnormale situatie
Citroën is zich er van bewust dat een klein groepje grote aandelen, waaronder de FAANGs, de afgelopen jaren voor het leeuwendeel van het rendement op Wall Street. Een ‘abnormale situatie’, vindt hij. Veel fondsmanagers durven de FAANG’s door die voortdurende outperformance niet meer links te laten liggen, uit angst voor underperformance. Maar dat geldt niet voor Citroën. Apple is samen met Facebook het enige FAANG-aandeel waarin hij belegt.
De allocatie naar beide aandelen ligt ongeveer rond de benchmark. ‘Maar zo kijken wij er niet naar’, stelt de Fransman. ‘We zijn bottom-up beleggers en nemen niet de index als startpunt van onze portfolio. Ik denk trouwens dat van alle posities die we hebben, Facebook en Apple de enige zijn waarvan onze weging rond de benchmark ligt.’
Die bottom-up benadering is direct ook de belangrijkste reden voor de onderweging naar de FAANG- aandelen. ‘Uit het oogpunt van risicomanagement proberen we niet te veel afhankelijk te zijn van een paar bedrijven.’
Liever Facebook dan Netflix
Dat Citroën geen overweging heeft naar Facebook betekent dus niet dat hij maar matig enthousiast is over het bedrijf. ‘Facebook biedt juist een heel goede risk-reward. Het liet afgelopen kwartaal een winstgroei zien van 26 procent, terwijl het handelt tegen een koerswinstverhouding van 20. Facebook handelt tegen een korting van de intrinsieke waarde omdat het geen populair aandeel is. Veel mensen hebben een er een hekel aan. Maar vanuit financieel oogpunt is het een heel aantrekkelijk aandeel.’
Dat geldt niet voor Netflix, een ander, bij veel beleggers geliefd lid van de FAANGs. ‘Netflix is bij uitstek een voorbeeld van een bedrijf dat onvoldoende visibility heeft. We zien ze voorlopig geen cash genereren omdat ze zoveel investeren in content. Ook hebben ze te maken met toenemende concurrentie. We hebben een voorkeur voor bedrijven die niet alleen groeien, maar ook winstgevend zijn en minder last hebben van concurrentie, zoals Apple en Facebook.’
Microsoft, de grootste positie van het fonds van Comgest Growth America met een belang van 7,7 procent (december 2019), heeft die zo gekoesterde visibility dan weer wel volop. ‘Microsoft is duurder dan ooit, maar volgens ons is dat niet meer dan terecht. Microsoft heeft met haar jaarlijkse R&D uitgaven van 17 miljard dollar en kapitaalinvesteringen van 14 miljard dollar wereldwijd een leidende rol bij ontwikkeling van software’, stelt Citroën. Bovendien heeft Microsoft een heleboel verschillende klantgroepen. ‘Ze leveren zowel aan grote als kleine bedrijven, en ook aan consumenten, en ze hebben veel verschillende producten.’ Naast de traditionele softwarepakketten is het bedrijf ook sterk in clouddiensten en games.
Comgest Growth America boekte in 2019 een rendement van 28,26 procent. Dat was iets lager dan de S&P 500, die op 31 december ruim 30 procent hoger sloot. In 2018 boekte het fonds echter als een van de zeer weinige ook een positief rendement. Over een periode van drie jaar verslaat het fonds de index inderdaad wel, met een geannualiseerd rendement van 16,29 procent.