De inflatie is dit jaar weliswaar gedaald, maar is als gevolg van de coronacrisis ook behoorlijk volatiel geworden. Dat is iets voor beleggers om rekening mee te houden. ‘De daling van de inflatie in de VS in het tweede kwartaal was de sterkste in 33 jaar tijd. Maar de inflatie is daar de afgelopen maanden vervolgens ook weer in het snelste tempo in 30 jaar gestegen.
‘Dat zegt wel iets’, aldus Jonathan Baltora, beheerder van het AXA Global Inflation Linked Bond Fund.
‘De inflatie is zo volatiel vanwege de lockdowns. Als die worden opgeheven, gaan veel mensen ineens het geld spenderen dat ze de voorbije maanden niet konden uitgeven, en daardoor stijgt de inflatie’, zei Baltora afgelopen donderdag tijdens een online webinar over inflatietrends. ‘Dat kwam bijvoorbeeld tot uiting in een enorme stijging van de prijzen van tweedehandsauto’s.’ Tijdens de lockdowns waren die prijzen juist hard gedaald omdat de vraag naar bijvoorbeeld auto’s ineens vrijwel was weggevallen.
De inflatie is sinds de financiële crisis niet alleen laag geweest, maar ook behoorlijk stabiel. Daarom hadden beleggers weinig redenen hun inflatierisico extra af te dekken. Ook voor de komende zes tot twaalf maanden verwacht Baltora geen forse stijging van de inflatie. Maar de inflatie zal nog wel een tijdje op en neer blijven gaan, zeker zolang het virus nog rondwaart. ‘Beleggers kunnen zich indekken tegen zulke volatiliteit, door op het juiste moment [wanneer de inflatieverwachtingen laag zijn] inflatiegerelateerde obligaties te kopen.’
Helikoptergeld
De inflatie zou ergens volgend jaar weer moeten normaliseren, wanneer de ergste coronaeffecten voorbij zijn, denkt Baltora. Sommige marktvorsers menen dat de inflatie op termijn fors omhoog kan schieten als gevolg van het ruime monetaire beleid in combinatie met het expansieve begrotingsbeleid van veel landen.
‘Na de vorige crisis was ook sprake van heel ruim monetair beleid, maar dat geld kwam nauwelijks in de echte economie terecht waardoor de inflatie laag bleef’, stelde marktstrateeg Jim Reid van Deutsche Bank, die ook deelnam aan het debat. Dit keer kan dat anders uitpakken, omdat overheden nu de economie nadrukkelijk willen stimuleren. Forse bezuinigingen zoals in de jaren na de vorige crisis staan voorlopig niet op het menu van de meeste overheden. En centrale banken lijken bereid zonder voorwaarden ongelimiteerd geld beschikbaar te stellen.
‘Ook ECB hoogt inflatiedoel op’
Sterker nog, het feit dat de Fed heeft aangegeven voor langere tijd een inflatie van ruim boven de 2 procent te accepteren, betekent dat de centrale banken hun bakens aan het verzetten zijn. In feite heeft de Fed met haar aanpassing van de inflatiedoelstelling zelfs ‘de sleutels van de helikopter’ aan de overheid gegeven, zo stelt Reid. Met andere woorden: monetaire financiering is een beleidsinstrument dat nu volledig ter beschikking staat van overheden. In dat kader moet waarschijnlijk ook de recente oproep van Fed-president Powell aan de Amerikaanse overheid worden gezien om meer te doen om de economie te ondersteunen.
De aanpassing van de inflatiedoelstelling van de Fed betekent dat de kans groot is dat ook de ECB binnenkort haar inflatiedoel ophoogt. Dat zou wat Marco Valli, de Europese hoofdeconoom bij Unicredit, een welkome ontwikkeling zijn.
‘Vóór de stap van de Fed achtte ik het risico groot dat de ECB simpelweg zou aankondigen voortaan een grotere afwijking van het inflatiedoel van 2 procent te accepteren, zowel naar boven als naar beneden. Maar dat zou wat mij betreft een enorme fout zijn omdat de markt dan haast automatisch een inflatie van pakweg 1,5 procent zou gaan inprijzen. Dat risico is nu wel verdwenen, denk ik.’
Valli verwacht dat de ECB het voorbeeld van de Fed zal volgen, en een permanente hogere inflatie zal accepteren. François Villeroy de Galhau, president van de Banque de France, hintte hier vrijdag al op in een online seminar. Hij zei daarin dat de ECB de inflatie een tijdje boven de doelstelling van ‘net onder de 2 procent’ zou moeten laten uitkomen.
The Age of Disorder
En is er is nog een derde factor die de inflatie op termijn kan opjagen. De afgelopen 40 jaar is de inflatie in de hele wereld gestaag gedaald onder invloed van de globalisering en de opkomst van China. Reid: ‘Een ommekeer van de globaliseringstrend en de afname van de beroepsbevolking zoals we die in de meeste ontwikkelde landen, en ook in China, zou het omgekeerde effect moeten hebben: een hogere inflatie.’ Reid heeft dit nieuwe economische tijdperk de onheilspellende, Hobbesiaanse naam ‘The Age of Disorder’ meegegeven.
Er mogen dan veel factoren zijn die wijzen op een stijging van de inflatie, Baltora benadrukt dat het ‘extreem moeilijk’ blijft om inflatievoorspellingen voor de langere termijn te doen. ‘Maar als we op dit moment inderdaad aan het begin staan van een nieuw tijdperk van global disorder, dan kan dat wel degelijk een enorme impact op de inflatie gaan hebben.’ Het zal echter lastig worden voor de ECB om de inflatie de komende drie tot vijf jaar daadwerkelijk omhoog te krijgen, denkt Valli.
‘Eerst zal de groei moeten aantrekken zodat de negatieve output gap kleiner wordt en de werkloosheid kan dalen.’ Tot het zover is, zal de inflatie rond het huidige lage niveau blijven, schat de Italiaan.