Ondanks de heersende onzekerheid in Europa, bieden juist Europese aandelen momenteel een goed perspectief voor beleggingsstrategieën die gericht zijn op het genereren van inkomen, zoals bijvoorbeeld dividendstrategieën.
Dit zegt Frances Gerhold, investment specialist international equities bij JP Morgan Asset Management, in gesprek met Fondsnieuws.
‘Er bestaat geen enkele twijfel over dat Europa momenteel niet bepaald geliefd is bij beleggers. Meer dan 80 procent van de Europese aandelenfondsen is in de afgelopen weken geconfronteerd met outflows en waar we vorig jaar over een heel jaar 100 miljard euro netto-uitstroom hadden, zitten we daar nu in het derde kwartaal al bijna op.’
Het neemt volgens Gerhold echter niet weg dat de vraag waar er momenteel nog yield kan worden gevonden, nog altijd de hoofdrol speelt. En dit speelt ook juist de inkomensstrategieën in de kaart. ‘Wij richten ons op een stabiel rendement en vermogensgroei. Dat zijn bij uitstek interessante thema’s in de huidige economische omgeving.’
Free cashflow
Een van de belangrijkste redenen waarom we Europese aandelen niet over het hoofd moeten zien, is volgens Gerhold de vrije kasstroom, een maatstaf voor de financiële positie van een bedrijf. Hoeveel middelen zijn er bijvoorbeeld beschikbaar om uit te keren aan aandeelhouders of om aan te wenden voor fusies en overnames? ‘In Europa zijn de free cashflow yields momenteel relatief hoog met 5,7 procent ten opzichte van 4,3 procent in de Verenigde Staten en 3,3 procent in Japan’, zegt Gerhold.
‘Het verklaart ook de toename van het aantal buy-backs dat we zien in Europa. Deze stijging bedroeg vorig jaar nog 1,5, maar is nu al 2,5 procent. Hoewel het nog altijd lager ligt dan in de VS, waar het ongeveer 4 procent betreft, neemt de aandeleninkoop in Europese bedrijven behoorlijk toe’, vervolgt ze.
Het is een stimulans voor het rendement, dat bij de inkomensstrategieën van JP. Morgan AM doorgaans niet alleen gezocht wordt in dividend, maar ook in buy-backs. Volgens Gerhold wordt dit nog niet op grote schaal als zodanig herkend door wereldwijde beleggers, maar voor het fonds, waarvan zij client portfoliomanager is, is het de reden voor de huidige overweging van ruim 13 procent naar Europese aandelen.
Outperformance
In totaal is ruim een kwart van de portefeuille van het Global Dividend Fund in Europa belegd. Year to date behaalde het fonds een rendement van ruim 21 procent. Dit is een outperformance van een kleine 5 procent ten opzichte van de MSCI World High Dividend.
De 92 posities in de portefeuille kunnen worden onderverdeeld in drie categorieën. De kern van de portefeuille wordt gevormd door de zogenoemde “compounders”, bedrijven met een rendementsvooruitzicht dat gelijk is aan 0,8 tot 1,8 keer de yield van de index. Dit zijn bedrijven met goede trackrecords als het gaat om dividend uitkeren en ook nog ruimte hebben om de dividenden in de toekomst te laten groeien.
Deze kern wordt aangevuld met bedrijven met een fors groeipotentieel, legt Gerhold uit. ‘Op het moment van investeren zou het kunnen dat de huidige yield onder die van de index ligt, doorgaans gaat het om minder dan 0,8 keer de yield van de index. Het gaat echt om bedrijven waarin we langetermijnpotentieel zien. Dit kunnen eigenlijk allerlei soorten bedrijven zijn.’
Yield traps
Tot slot is er dan nog een deel met bedrijven die 1,6 keer de yield van de index opleveren, de categorie high yield. ‘Hier zijn we er vooral scherp op dat we zogenoemde yield traps vermijden, dus ook al heeft een bedrijf op het eerste gezicht een hoge yield dan wil dat nog niet zeggen dat dat ook echt zo is. We zoeken heel specifiek naar die bedrijven, die naast een hoge payout-ratio, ook goede cashflows genereren’, aldus Gerhold.
Hoewel de compounders wel de hoofdmoot van de portefeuille vormen, is de verdeling dynamisch. Maar afhankelijk van de cyclus kan deze verdeling wijzigen binnen de bandbreedtes die voor iedere categorie zijn vastgesteld.
De portefeuille is overigens sowieso dynamischer dan men wellicht op het eerste gezicht zou verwachten van een dividendstrategie. Ook in het compounders-segment zijn bedrijven niet vrijgesteld van is waarderingsgedreven overwegingen. Naast het huidige beeld van Europese aandelen, is dit volgens Gerhold een van de belangrijkste misvattingen over dividendbeleggen. ‘Het gaat zeker niet om buy and hold, we kijken doorlopend naar de relatieve waarderingen en nemen mede op basis daarvan investeringsbeslissingen.’