Het Comgest Asia Growth Pacific ex Japan fonds hoort op de lange termijn bij de best presterende Azië-fondsen, maar dit jaar even niet. Volgens fondsmanager David Raper vallen de prestaties tegen doordat markten dit jaar nog meer op de korte termijn focussen dan ze normaal al doen.
“Op de korte termijn zijn de markten irrationeel. Het marktsentiment in Azië is dit jaar heel negatief geweest, en daar hebben we gewoon pech mee gehad,” zegt Raper. Na over 2017 een rendement van 45,61 procent gehaald te hebben, stond het fonds eind oktober op een YTD-verlies van 18,6 procent.
“Het is echt pech geweest,” benadrukt de Brit nog eens. “Want de winstgroei van de bedrijven in onze portefeuille is gewoon op peil gebleven.”
Raper wijst op een grafiek* die aantoont dat het rendement van zijn Comgest Asia Growth Pacific ex Japan op lange termijn de winstontwikkeling van de bedrijven in de portefeuille volgt. In 2018 vlakte de groei van de bedrijfswinsten weliswaar iets af, maar ze stortten zeker niet in. De aandelenkoersen deden dat echter wel. De MSCI Asia ex Japan Index staat dit jaar zo’n 10 procent in de min. Dat is overigens niet de benchmark van het fonds. Dat is namelijk de MSCI Asia Pacific ex Japan Index, waar ook Australië en Nieuw-Zeeland in vertegenwoordigd zijn. Het fonds van Raper is in deze landen echter niet belegd.
Aantrekkelijke waarderingen
Maar elk nadeel heeft ook in dit geval zijn voordeel: door de koersdalingen van dit jaar zijn de waarderingen van veel aandelen nu een stuk aantrekkelijker.
“We hebben dit jaar voor het eerst in vier jaar Tencent bijvoorbeeld weer opgenomen in de portefeuille,” vertelt Raper. De koers van het technologiebedrijf is dit jaar met zo’n 40 procent gedaald door problemen met licentie’s voor videospelletjes. Die tegenslag heeft voor de langetermijnvooruitzichten van het bedrijf volgens Raper echter weinig te betekenen.
“Tencent maakt videospelletjes en verdient daar ook geld mee, maar het is niet de kernactiviteit van het bedrijf. De echte waarde van Tencent zit in haar mobiele platform. Daar zal het in de toekomst het meeste geld mee gaan verdienen.”
Beleggers focussen in de regel veel te veel op de korte termijn, vindt Raper. “Markten kijken vaak niet verder vooruit dan de winstverwachting voor de komende 12 maanden. De markt schatte de verwachte winst voor Tencent begin dit jaar bijvoorbeeld nog 10 procent hoger in dan wij. Na die problemen met die videospelletjes ligt de consensuswinstverwachting ineens 3 procent lager dan de onze.”
Volgens Raper pikken beleggers het niet als een internetbedrijf zoals Tencent zijn winst ziet dalen, en zakt de koers daardoor direct flink in. “Ze denken dan meteen dat er iets structureel met dat bedrijf mis is.” In augustus dit jaar maakte Tencent voor het eerst in bijna 13 jaar zo’n winstdaling bekend. Meteen daarop belandde het aandeel in een vrije val.
Juist door die positie als spil in een netwerk die techbedrijven steeds vaker innemen, is de huidige bull-run van techaandelen niet te vergelijken met de tech-bubble van de jaren negentig. “Dat waren bedrijven die geen winst maakten en ook geen dominante marktpositie hadden.”
Dominante marktpositie
En juist dat laatste is van vitaal belang, benadrukt Raper, die best bereid is voor zulke bedrijven wat meer te betalen. De gemiddelde waardering van de bedrijven in het Comgest Asia Growth Pacific ex Japan fonds ligt dan ook een slag hoger dan de index.
En dat geldt ook voor bedrijven die helemaal niets met technologie te maken hebben. Samsonite, de op de beurs van Hong Kong genoteerde producent van reiskoffers, heeft zo’n dominante marktpositie dat handelaars het zich niet kunnen veroorloven die koffers uit het schap te halen.
“Samsonite is het sterkste en populairste merk in de sector. Mensen accepteren het niet als dat niet in het assortiment zit. Bovendien kunnen winkels maar beperkt voorraad aanhouden, omdat koffers zoveel plek innemen. Voorraden moeten daardoor voortdurend worden aangevuld.” Daardoor heeft Samsonite niet alleen ‘pricing power’, maar is het ook verzekerd van een voortdurende stroom bestellingen.
*Rendement Comgest Asia Growth Pacific ex Japan
