Het Mint Tower Arbitrage Fund streeft onder alle marktomstandigheden naar een positief absoluut rendement en heeft dit sinds de oprichting ook weten te realiseren. Daarmee is het hedgefund een ideale schokdemper in beleggingsportefeuilles.
Dat zeggen partner Marcel Voogel (foto, links) en hoofd investor relations Bart Bijmolen (foto, rechts) van Mint Tower Capital Management in gesprek met Fondsnieuws. Het Mint Tower Arbitrage Fund werd eind 2010 gelanceerd en staat sindsdien op een gemiddeld jaarrendement van 7,69 procent na aftrek van kosten. Vorig jaar op het hoogtepunt van de coronacrisis bewees de arbitrage-strategie zijn defensieve waarde. Terwijl de Eurostoxx 50 in het eerste kwartaal circa 29 procent inleverde, eindigde het fonds slechts met een kleine min van 0,8 procent.
De goede prestaties zijn bij beleggers niet onopgemerkt gebleven. Mede door de verder gedaalde kapitaalmarktrente heeft Mint Tower vanaf eind 2019 veel nieuw kapitaal aangetrokken van onder meer family offices. ‘Investeerders zien ons als alternatief voor vastrentende waarden, omdat wij positieve rendementen bieden tegen een lage volatiliteit. De rendement/risicoverhouding is erg gunstig’, zegt Bijmolen.
Het vermogen onder beheer gaat richting een miljard dollar. ‘We hebben de capaciteit om veel grotere bedragen weg te zetten en de markten waarop wij opereren zijn ook voldoende liquide. Maar er zit nog relatief weinig institutioneel geld in en pensioenfondsen ontbreken al helemaal. Als absolute return fonds zou het juist goed passen in portefeuilles van pensioenfondsen. Bovendien hebben we ondertussen elf achtereenvolgende jaren van positieve resultaten laten zien’, aldus Bijmolen.
Het fonds heeft zich bewezen als schokbreker in een portefeuille, vindt Voogel. ‘Pensioenfondsen zijn waarschijnlijk terughoudend omdat ze onze long volatility strategie niet vaak tegenkomen en te complex vinden.’ Terecht vindt hij dat overigens niet. ‘Het komt erop neer dat wij volatiliteit nodig hebben om rendement te kunnen maken en niet afhankelijk zijn van de richting van de markt.’
Volatiliteit als bescherming
Het fonds combineert risicovollere activa met een beschermingscomponent in volatiliteit. Als Minttower bijvoorbeeld een bedrijfsobligatie van ABN Amro opneemt in de portefeuille, dan koopt het ook de volatiliteit op het aandeel ABN Amro op de optiemarkt. Op het moment dat het slecht gaat met ABN Amro zal de koers van de obligatie dalen, maar stijgt de waarde van de optie omdat de volatiliteit toeneemt. De prijs van een optie wordt immers bepaald door de beweeglijkheid van het onderliggende aandeel. Hoe beweeglijker het aandeel, hoe hoger de optiepremie.
Voogel: ‘Als de onderliggende waarde meer beweegt dan verwacht, verdienen we geld. En vice versa. Is de volatiliteit zoals verwacht, dan verdienen we niets maar verliezen we ook niets. Dat maakt het gebruik van volatiliteit als beschermingscomponent zo interessant. Want als je een aandelenportefeuille beschermt met putopties ben je de premie kwijt als de markt blijft stijgen.’
Mint Tower is succesvol met deze strategie doordat het beschikt over een zeer ervaren team van dertig optie-specialisten. ‘De kern van het team komt oorspronkelijk van de optiebeurs en heeft meer dan twintig jaar ervaring met deze aanpak’, aldus Voogel. Hij en de andere partners waren voor de oprichting van Mint Tower werkzaam bij ABN Amro, waar ze vergelijkbare strategieën voerden.
Pure arbitrage en volatiliteit is een van de pilaren onder het beleggingsbeleid. Daarnaast handelt het fonds in dividenden gecombineerd met volatiliteit en voert het een convertibles arbitrage strategie. ‘We streven niet naar een vaste exposure naar een bepaalde strategie, maar kijken opportunistisch naar de beste mogelijkheden. In de afgelopen jaren waren er goede mogelijkheden voor convertibles, maar dit jaar is dat wat minder. Daarentegen scoort onze dividendstrategie op de Eurostoxx 50 dividend futures curve dit jaar erg goed. Dat is de kracht van ons fonds. We verdienen op meerdere manieren aan volatiliteit’, zegt Voogel.
Diversificatievoordelen
In convertibles handelen is niet zonder gevaar. Zo boekten hedgefondsen met een convertible arbitrage strategie in 2008 een negatief rendement van 33,7 procent. Maar Voogel wijst erop dat het team niet een klassieke convertible arbitrage strategie voert. Zo laat het fonds convertibles met vooral credit-exposure, waarvan de uitoefenprijs ver verwijderd is van de koers, links liggen. ‘Wij zijn vooral gepositioneerd in convertibles die bijna een-op-een met het aandeel meebewegen, ofwel die ‘deep in the money’ zijn. Hier is normaliter veel aanbod, omdat institutionele beleggers dergelijke convertibles moeten verkopen vanwege het aandelenrisico’, aldus Voogel.
Als Minttower zo’n convertible koopt dan verkoopt het tegelijkertijd het onderliggende aandeel. ‘Daarmee is het aandelenrisico nihil. Gaat het aandeel hard omlaag, dan verliest de convertible veel minder en verdienen we dus geld met de shortpositie.’
Het team runt op dit moment zo’n 600 verschillende posities, wat de risicospreiding ten goede komt. Omdat de correlatie met de MSCI World slechts 0,24 is, biedt het fonds ook diversificatievoordelen. Het fonds heeft geen goede benchmark, maar vergelijkt de prestaties met de wereldindex om het verschil in beweeglijkheid te laten zien. ‘Waar de MSCI World grote pieken en dalen laat zien, sturen wij op een zo stabiel mogelijk rendement en kapitaalbehoud. Onder alle marktomstandigheden is het doel om een rendement te halen van minstens 5 procent per jaar over een periode van drie tot vijf jaar’, stelt Bijmolen.
In jaren met een extreem lage volatiliteit zoals 2017 kan Mint Tower slecht uit de voeten. ‘We eindigden dat jaar nog met een positieve return van 4,7 procent, maar dat had net zo goed nul procent of een kleine min geweest kunnen zijn’, zegt Voogel. In jaren waarin de financiële markten worden opgeschrikt door een crisis zoals de eurocrisis in 2013 (+11,8 procent) of corona in 2020 (+14,2 procent) ontstaan er juist veel arbitragemogelijkheden.