Solide groeibedrijven gaan de hooggespannen verwachtingen waarmaken. Ze zullen nog een forse winstgroei laten zien. Dit biedt voor de lange termijn uitzicht op een aantrekkelijk totaalrendement na inflatie van gemiddeld 7 tot 10 procent per jaar.
Dat zegt George Dent (foto) van het BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund van Walter Scott & Partners, onderdeel van BNY Mellon Investment management, in een gesprek met Fondsnieuws.
Zijn fonds richt zich wereldwijd op kwaliteitsaandelen met goede groeivooruitzichten en heeft de MSCI World als benchmark. Die index bereikte onlangs een nieuwe recordstand en is met een koers-winstverhouding van 21 op basis van de verwachte winst in de komende twaalf maanden in historisch opzicht aan de dure kant.
‘Wij maken ons zeker zorgen over de waarderingen en zijn hier de laatste tijd ook veel mee bezig geweest. De beurs is toch een beetje losgezongen van de economie. Omdat het nodige winstherstel al is ingeprijsd, ligt consolidatie op korte termijn voor de hand. De bedrijfswinsten zullen de koersen nu eerst moeten inhalen’, zegt Dent.
Dubbelcijferige winstgroei
Het snelle koersherstel na de coronaschok in maart heeft hem verrast. ‘De pandemie is niet voorbij en heeft nog altijd een grote impact op de economie en het bedrijfsleven. De beurs wordt gedragen door een beperkt aantal grote ondernemingen die ondanks de coronacrisis goed blijven presteren. Die zijn vooral te vinden in de technologiesector.’
Als je daarvoor corrigeert, dan zijn de prestaties van de wereldindex minder indrukwekkend. Zo staat de gelijkgewogen variant van de MSCI World dit jaar tot eind augustus op een verlies van circa 4 procent, tegen een winst van 5,7 procent voor de marktgewogen wereldindex. Zijn fonds staat 4,8 procent in de plus.
Dent ziet de polarisatie op de aandelenmarkt voorlopig aanhouden. ‘Door de coronacrisis blijven cyclische bedrijven en sommige consumentensectoren met tegenwind kampen.’ Het team geeft daarom nog steeds de voorkeur aan kwaliteitsbedrijven die juist goed gedijen onder de huidige omstandigheden en is graag bereid om hier wat meer voor te betalen. ‘De best presterende aandelen in onze portefeuille zijn tegelijkertijd ook de duurste en dat geldt in feite voor de hele markt. Toch noteert de portefeuille slechts tegen een geringe premie ten opzichte van de brede markt’.
Na een lange periode van underperformance maken waardeaandelen deze maand een inhaalslag. Maar dit is voor Dent geen reden om te roteren van de sterk opgelopen groeiaandelen naar waarde. ‘Wij blijven onze beleggingsfilosofie trouw en zullen altijd naar financieel solide, innovatieve bedrijven zoeken, die hebben bewezen door de economische cycli te kunnen groeien. Idealiter streven we naar een potentiële winstgroei van 10 tot 20 procent per jaar. Bedrijven met een wat lagere maar voorspelbare groei sluiten we echter niet uit.’
Techreuzen
Hoewel het fonds momenteel is overwogen in de technologiesector, vindt Dent ook elders groei. ‘Van de Amerikaanse techreuzen hebben wij alleen Alphabet en Microsoft in onze portefeuille. Dus het zijn zeker niet alleen de bekende Faang-aandelen die ons vooruithelpen.‘
Van Mastercard verwacht het team bijvoorbeeld veel dankzij de structurele groei van online betalingen, maar ook van een bedrijf als Compass Group. ‘De Britse facilitair dienstverlener en bedrijfscateraar is hard geraakt door de corona-uitbraak omdat werknemers massaal zijn gaan thuiswerken. Deze trend zal voorlopig aanhouden. Dankzij de versterkte balans is Compass Group echter goed gepositioneerd om te profiteren van een herstel en wij verwachten dan ook een prima rendement in de komende drie tot vijf jaar.‘
Optimisme troef
De beleggingsstrategie heeft zich bewezen: over de afgelopen vijf jaar behaalde het fonds een jaarlijks totaalrendement van gemiddeld 10,8 procent in euro’s, tegen 9,0 procent voor de benchmark. De fondsmanager wijst op het voordeel van een wereldwijd universum. ‘Er zijn altijd wel plekken te vinden waar beleggers meer waar voor hun geld krijgen.’
Nu is het fonds onderwogen in Noord-Amerika, met een gewicht van 54 procent tegen 67 procent voor de wereldindex. Vermorgensbeheerder Walter Scott is niet negatief over de Amerikaanse economie of aandelenmarkt. Dit is vanwege de bottom-up benadering ook niet zo relevant. De onderweging heeft te maken met het feit dat het team simpelweg elders meer kansen ziet. In opkomende aandelenmarkten bijvoorbeeld zijn relatief goedkope groeibedrijven te vinden.
Maar omdat de corporate governance in opkomende landen vaak te wensen overlaat, is Dent nog terughoudend. Liever belegt hij met zijn team in bedrijven die indirect profiteren van de groeikansen in China, zoals de Finse liftenfabrikant Kone. ‘De Finnen zijn marktleider in China en profiteren enorm van de urbanisatie in het land. Daarnaast is Kone een ijzersterke merknaam en heeft het de corporate governance op orde.’
Ondanks enige scepsis over de waarderingen blijft Dent positief gestemd over de beurs. ‘Voor de lange termijn zijn wij zeer optimistisch over de vooruitzichten voor de aandelenmarkt. Over de afgelopen honderd jaar leverden wereldwijde aandelen een reëel rendement op van gemiddeld 5 tot 6 procent per jaar. Wij proberen het nog wat beter te doen en mikken op een reëel rendement van 7 tot 10 procent per jaar. Op basis van de bovengemiddelde winstgroei in onze portefeuille verwachten we deze doelstelling in de komende tien jaar te halen.’