De Schotse vermogensbeheerder Aberdeen Standard Investment liet bij monde van Investment Manager Fixed Income Maximilien Macmillan, op doortocht te Brussel, verstaan niet erg optimistisch voor de wereldeconomie te zijn. Voorts gaf hij aan dat het opwaarts potentieel van de beurzen beperkt is.
Trage groei is structureel
Beheerder Maximilien Macmillan wijst erop dat de globale economie momenteel tegen het laagste tempo groeit sinds de financiële crisis. Het groeiprobleem is volgens hem structureel van aard door de terugvallende groei van de beroepsbevolking én de lage arbeidsproductiviteit in de industriële wereld. ‘En China draagt momenteel ook minder bij tot de groei omdat het land veel terughoudender is dan bij vorige zwaktes, zoals in 2008 en 2015, om fiscale stimulus in te zetten.’
Hij duidt tevens op de sterke divergentie tussen de industriële en dienstensector in het westen. En vooral eerstgenoemde sector is in mindere doen en drijft de recessievrees. Er zijn echter twee redenen waarom marktwaarnemers volgens MacMillan denken dat dit niet zo erg is. ‘Enerzijds is de industrie in de ontwikkelde landen al geruime tijd aan het terugvallen en het belang in de totale economie ervan is dat ook. Anderzijds zijn er enkele idiosyncratische factoren zoals de vertraging van de auto-industrie door de schandalen en de effecten van de handelsoorlog. Velen redeneren dat er niet veel nodig is om deze hinderpalen weg te werken.’
Bedrijfswinsten dalen
Macmillan vindt deze redenering echter te simplistisch. ‘Er zijn diepgaandere zaken aan het werk waar bijlange niet iedereen aandacht voor heeft. Sinds 2015 zijn de bedrijfswinsten in de VS immers aan het dalen en vooral dan bij kleinere bedrijven. Daarenboven is er vandaag een zeer laag vertrouwen bij de gemiddelde CEO. Veel CEO’s verwachten immers niet dat de economie wederom voor een paar jaar sterk gaat groeien dus stellen ze bedrijfsinvesteringen uit.’
Men kan zich afvragen of een handelsakkoord tussen China en de VS voor een ommezwaai zal zorgen? Voor Macmillan zal dit op korte termijn goed zijn voor het marktsentiment maar het begraven van de strijdbijl zal geenszins een nieuwe impuls voor de wereldeconomie betekenen of de groei van de Chinese economie opkrikken.
En toch records op beurzen?
Hoe verklaart hij gezien de zwakke economische omgeving de huidige rally dan? Hij ziet twee redenen. Enerzijds de enorme stimulus van de Federal Reserve, niet alleen door de rente te verlagen maar ook door haar balans weer op te drijven. En het optimisme rond de China/VS-relatie die zoals eerder aangegeven volgens Macmillan voor een (tijdelijk) positief sentiment zorgt.
De Schot is van mening dat de rally van de beurzen stilaan zal uitdoven. ‘Aandelenreturns worden zwakker naarmate de conjunctuur begint te verzwakken. En vandaag speelt dat zeker mee nu de recente marktrally de gemiddelde waardering de hoogte heeft ingedreven. De koers/winst- en koers/boekwaarde-verhouding en de winstmarges zijn de laatste jaren stevig opgelopen.’
Risicogedrag is veranderd
In de huidige laatcyclische periode wordt het alloceren van activa er ten slotte niet makkelijker op. ‘Beheerders zullen korter op de bal moeten spelen en meer de markten moeten gaan timen. Daarnaast zullen ze meer in weinig bekende activaklassen met een lage marktcorrelatie moeten beleggen zoals kredietpapier van ontluikende markten uitgedrukt in lokale munten. Het rendement schommelt tussen de 6 à 7 procent, een groot verschil met papier uit de ontwikkelde landen. Ook beleggen in infrastructuur blijft een must.’