Sinds februari is de volatiliteit op de markten toegenomen. Toch gelooft hoofd beleggingsstrategie Ralph Wessels van ABN Amro niet dat aandelen hun top bereikt hebben. ‘Onderliggend zijn de cijfers nog goed en centrale banken doen rustig aan’.
‘Wil je weten waar we zitten in de cyclus? We gaan richting het eind en dat zien we al in het obligatie-universum’, zegt Wessels in een toelichting op zijn outlook voor de tweede helft van dit jaar: ‘Tekenen zijn verscherpte financieringsvoorwaarden van banken en een fusie- en overnamegolf. Een fusie- en overnamegolf kan goed zijn voor aandelenbeleggers omdat zij een premie opstrijken, maar voor obligatiebeleggers betekent dit dat de balansen verslechteren. Verkrappend beleid van centrale banken is ook een teken.’
In het aandelenuniversum zijn hoge waarderingen een teken en het verslechteren van de winstvooruitzichten. ‘Dan wordt het vertrouwen minder.’ Grondstoffen zijn daarnaast laatcyclisch, zegt hij. Hoewel grondstoffen het momenteel goed doen, is het einde van de cyclus toch nog niet in zicht, denkt Wessels: ‘Maar we gaan er wel langzaam naartoe.’
Voor volgend jaar gaat de markt nog uit van 9 a 10 procent winstgroei voor de wereldindex (MSCI All Countries). ‘Wij denken dat de cyclus nog wel zo’n anderhalf a twee jaar duurt.’
Licht overwogen in aandelen
ABN Amro is daarom nog altijd licht overwogen in aandelen. Wessels: ‘Bedrijven zijn aan het investeren. Vorig jaar was de winstgroei in alle regio’s hoog dubbelcijferig. Dit jaar verwachten we dat van de ontwikkelde markten alleen nog in de VS, als gevolg van de belastingverlagingen. In Europa zal deze lager zijn, maar nog altijd goed.
‘De meest recente producentenvertrouwen-indices waren heel goed met uitzondering van Europa. Desondanks duiden ze voor Europa nog op trendmatige groei. Wij denken dat de wereldgroei goed zal zijn en dat Europa weer herstelt en boven de trend uitkomt’. De bank gaat voor dit jaar uit van een wereldgroei van 3,9 procent.
De verwachting is verder dat de groei in de VS dit jaar nog sterk zal zijn als gevolg van het stimuleringsbeleid, maar het volgend jaar minder goed zal doen en dat op de langere termijn de focus op de schuld zal toenemen. Wessels verwacht ook dat China het goed zal blijven doen.
Neutrale regio-positionering
In de asset allocatie voor aandelen resulteert dit in een neutrale regio-positionering. Wessels: ‘Emerging markets zijn momenteel goedkoop, maar hebben last van het verkrappende beleid van de Amerikaanse centrale bank en de dollar. In Europa laten de bedrijven een minder sterke winstontwikkeling zien dan Amerikaanse bedrijven, maar aandelen in de VS zijn duurder.’
De bank heeft daarnaast een voorkeur voor sectoren met een cyclische invalshoek en is overwogen in luxe goederen en diensten, industrie en energieaandelen en onderwogen in meer defensieve sectoren ‘omdat zij een hogere rentegevoeligheid hebben’.
De bank blijft neutraal gewogen in financiële dienstverlening. ‘Hoewel financiële aandelen de laatste paar dagen terrein moesten inleveren, bieden de huidige koersniveaus volgens ons geen interessant instapmoment.’
Centrale banken
ABN Amro verwacht dit jaar nog drie renteverhogingen van de Fed en tot en met juni volgend jaar nog twee. Wessels verwacht dat de ECB haar opkoopprogramma vanaf september per kwartaal met 10 miljard euro terug zal schroeven, zodat ze in maart klaar is.
De bank verwacht dat de ECB pas in de tweede helft van 2019 met kleine stappen de rente zal gaan verhogen, dus in september en december met 10 basispunten.
‘De markt denk dat dit wat eerder zal gebeuren, maar’, zegt Wessels, ‘de inflatie stijgt hier nog niet heel erg hard en er is nog geen krapte op de arbeidsmarkt. En zolang bedrijven nog investeren, gaat de productiviteit omhoog en dat drukt de inflatie.’
Obligaties
ABN Amro zit fors onderwogen in obligaties en binnen obligaties zwaar onderwogen staatsobligaties, al heeft de bank recent iets meer staatsobligaties bijgekocht.
‘Obligaties uit de kern van de eurozone vinden we niet aantrekkelijk. Vanuit rendementsperspectief die uit de periferie wel. Daar houden we nog steeds aan vast. Vóór de Italiaanse verkiezingen hebben we bijvoorbeeld Italiaanse staatsobligaties bijgekocht. We dachten dat het meeste risico was ingeprijsd en dachten niet dat de populisten in de regering zouden komen.’
Dit pakte anders uit. Toch houdt de bank deze obligaties vast. ‘Onder de huidige volatiele en onvoorspelbare omstandigheden is het niet raadzaam om Italiaanse obligaties te verhandelen. We houden liever vast aan onze langetermijnvisie dat zowel de Europese eenheidsmunt als Italiaanse obligaties overeind blijven.’
Naast staatsobligaties uit de periferie hebben we een overweging in eurocredits, Amerikaanse high yields en emerging market debt en daarnaast een klein beetje Amerikaanse MKB-leningen. ‘Binnen opkomende markten is natuurlijk het nodige aan de hand in Argentinië en Turkije. Wij denken echter dat dat tijdelijke ruis is.’
De bank is de staatsobligatieportefeuille langzaamaan weer wat meer aan het opbouwen omdat de verwachting is dat we langzaamaan toegaan naar een omgeving met hogere rentes.
‘Tegelijkertijd wil je straks ook minder in euro-credit zitten als de ECB stopt met opkopen’, zegt Wessels. ‘We willen dus toe naar een meer gediversifiseerde en meer internationale obligatieportefeuille, dus bijvoorbeeld ook mortgage backed securities. Maar dat is dus een aankomende verandering. die ook mede is ingegeven door de lage spread op credits.’
Alternatives
Op het gebied van alternatieve beleggingen heeft ABN Amro een overweging in vastgoed. ‘Vastgoed is vanwege de constante huurinkomsten en het dividend aantrekkelijk, vooral in vergelijking met obligaties en cash. De categorie zal echter achterblijven bij aandelen, vanwege de stijgende rente.’
In grondstoffen zit de bank ‘neutraal’. Wessels: ‘Olie is hiervan een belangrijk onderdeel. Wij verwachten dat Brent naar 75 dollar per vat gaat en WTI naar 70 per einde jaar. De belangrijkste reden hiervoor is de toenemende vraag door de stijgende wereldgroei, terwijl de invloed van het opzeggen van de Iran-deal beperkt is. Dit laatste is wel nadelig voor Europa. De 800.000 vaten die van Iran naar Europa gingen moeten nu elders vandaan komen.
Opties zijn Saoedi-Arabië en Irak. Iran kan dan gaan leveren aan China en andere Aziatische landen. De Opec heeft vanwege de productiebeperkingen nog 1,2 miljoen vaten op de plank liggen. Er is dus wel nog wat ruimte, maar als de wereldeconomie zich goed houdt, dan verwachten wij toch een probleem met het aanbod omdat er te weinig in de sector is geïnvesteerd en de wereldbevolking toeneemt. Dit gaat zich echter pas over 2 a 3 jaar afspelen.’