De S&P 500 index eindigde afgelopen week in het rood: een primeur voor 2019. En dat allemaal door één tweet. Aan aandelenspecialisten van JP Morgan, Columbia Threadneedle en Fidante Partners de vraag of de markt gepiekt heeft.
Afgelopen week maakte de aankondiging van nieuwe Amerikaanse importtarieven op Chinese handelswaar, uiteraard via een presidentiële tweet, abrupt een einde aan de al ruim vier maanden durende bullmarkt.
Sinds maandag sloot de S&P 500 drie opeenvolgende sessies lager af. Dat was sinds de vorige marktcorrectie in december niet meer voorgekomen. Ook die correctie werd toen ingeleid door een tweet van Trump, waarin hij zichzelf aanprees als ‘tariff man’. Drie weken later stond de S&P 500 index 15,6 procent lager. De Bel20 heeft sinds 16 april al weer 10 procent van zijn waarde verloren. Logisch dus dat het getweet van de Amerikaanse president beleggers ook nu nerveus maakt.
‘De marktconsensus is nog steeds dat er een nieuw handelsakkoord tussen de VS en China komt, maar het risico dat het fout gaat is gestegen. Er is nu meer onzekerheid, en daarom zijn de koersen gedaald’, zegt Fiona Harris (foto), specialist Amerikaanse aandelen bij JP Morgan Asset Management, in een gesprek met Investment Officer.
Sell in May and go away?
‘Ik hoop dat de tweet van Trump een onderhandelingstactiek is om de Chinezen tot concessies te dwingen. Maar nu die tarieven eenmaal zijn ingevoerd, zullen de markten de effecten daarvan verder gaan inprijzen. En de ervaring van Q4 2018, toen de aandelenkoersen over de hele linie instortten, heeft ons geleerd dat de markten veel sneller kunnen dalen dan je zou verwachten. Het kan dan snel een klassiek ‘sell in May and go away’ worden,’ denkt Harris.
De Chinezen lijken immers niet van plan snel toe te geven, en hebben al aangekondigd tegenmaatregelen te nemen. Moeten we ons dus opmaken voor een nieuwe marktcorrectie, oftewel een koersval van meer dan 10 procent?
Geen angst voor recessie
De handelsoorlog wordt nu uitgevochten tegen een veel gunstigere macro-economische achtergrond dan in december, merkt Ashish Kochar, beheerder van het Columbia Threadneedle American Extended Alpha Fund, op. Toen was de Fed namelijk nog druk bezig met het verkrappen van het monetaire beleid.
Kochar: ‘Toen de Fed half december de rente verhoogde, gingen de aandelenkoersen nog wat extra naar beneden. Zoiets zal nu niet gebeuren. De Fed zal nu eerder een positieve dan een negatieve invloed hebben op het marktsentiment.’
Bovendien was iedereen eind vorig jaar bezig met de vraag wanneer de volgende recessie zou aanbreken, vult Harris van JP Morgan aan. Nu de Amerikaanse economische groei dit jaar positief verrast, is die angst naar de achtergrond verdrongen. ‘Dit jaar stellen klanten vooral vragen over een eventuele groeivertraging en de gevolgen van lagere winstgroei.’
Toch moeten de effecten van de handelsoorlog op de wereldwijde economie zeker niet onderschat worden, vindt Joachim Klement, chief investment officer bij Fidante Partners in Londen. ‘Ik denk nog steeds dat er in 2019 een handelsakkoord komt tussen de VS en China, maar de komende weken verwacht ik dat de aandelenmarkten zullen dalen door de toegenomen onzekerheid.’
Maar cyclische bedrijven die veel exporteren zullen het hardst worden geraakt door het oplopende handelsconflict. Dat verklaart bijvoorbeeld dat de Euro Stoxx Index afgelopen week harder is gedaald dan de S&P 500.
Positief over groeiaandelen
‘Als je risico in je aandelenportefeuille wilt verlagen, zou je daarom misschien juist Amerikaanse aandelen moeten overwegen. Tijdens een wereldwijde marktcorrectie doen Amerikaanse aandelen het over het algemeen relatief goed, omdat er dan sprake is van een vlucht naar kwaliteit’, meent Harris van JP Morgan.
Groeiaandelen hebben het meest te vrezen van renteverhogingen, omdat hun kasstromen relatief ver in de toekomst liggen. En de kans daarop wordt door het oplopende handelsconflict eigenlijk alleen maar kleiner.
‘Groeiaandelen doen het al sinds 2007 beter dan waarde-aandelen, en we zien daar voorlopig geen einde aan komen. We verwachten dat we eerst door een recessie heen moeten voordat waarde-aandelen weer outperformance kunnen halen’, denkt Harris.
Aandelen uit de technologiesector staan dit jaar al meer dan 20 procent in de plus, maar wat Harris betreft is dat niet overdreven. ‘Technologie-aandelen zijn nu duurder dan in januari, dat is logisch. Maar we zien dat de fundamentals in de technologiesector nog steeds elk jaar beter worden.’
De gemiddelde verwachte winstgroei ligt op 21 procent, en techbedrijven hebben ook een veel lagere schuld dan het marktgemiddelde. Die ligt op 18,9 procent van de bedrijfswaarde, tegen 52 procent gemiddeld voor de S&P 500.
Ook Kochar, wiens fonds de S&P 500 index zowel over één, drie, vijf als 10 jaar heeft verslagen, blijft een overweging naar de technologiesector houden. ‘Technologiebedrijven staan er gewoon heel goed voor. Ze hebben in totaal meer dan een miljard dollar om te investeren omdat ze enorm winstgevend zijn. Van de 66 techbedrijven in de S&P 500 index, is er maar één die geen winst maakt.’
Big data revolutie
Bovendien liggen er nog heel veel kansen voor techbedrijven, vervolgt de fondsmanager. ‘We staan bijvoorbeeld pas aan het begin van de big data revolutie. Een bedrijf als Google kan een groter deel van zijn omzet halen uit diensten als Google Maps. Ook kunstmatige intelligentie en machine learning staan pas in de kinderschoenen.’
Maar toch zullen ook groeiaandelen klappen krijgen als het huidige handelsconflict blijft oplopen. Het gaat daarom heel lastig worden voor de S&P 500 om de grens van 3000 punten dit jaar nog te slechten, denkt Harris. Daarvoor zou de index vanaf het huidige niveau nog zo’n 4,5 procent moeten stijgen.
‘Maar dat zou sowieso lastig worden, want ik zie eigenlijk geen triggers voor een verdere stijging. De economische groei zit met 2,5 procent aan zijn taks, de bedrijfsinvesteringen blijven achter bij vorig jaar, en we hoeven ook niet te rekenen op extra belastingverlagingen of overheidsuitgaven.’