De Federal Reserve is veruit de grootste bezitter van Amerikaanse staatsobligaties. Als de Fed doorgaat in het huidige tempo van haar opkoopbeleid dan is over minder dan twee jaar al het schuldpapier van de Amerikaanse overheid in handen van de centrale bank. Reden om Treasuries af te stoten, stelt BlackRock.
Per eind maart stond de teller op een aandeel van 3120 miljard dollar van de totale 17.000 miljard dollar aan Amerikaanse staatsschuld. Volgens BlackRock is het dan ook tijd om het schuldpapier te verkopen, omdat de coronacrisis dwingt deze van oudsher ‘risicovrije’ strategie tegen het licht te houden.
In het onderzoeksrapport Weathering Schocks, schrijft het Investment Institute van BlackRock dat ‘lange termijnbeleggers moeten beseffen dat wat in het verleden werkte dat in de toekomst niet meer doet’.
‘Unlimited amounts’
Die conclusie is opmerkelijk: BlackRock is behalve de grootste asset manager ter wereld ook de belangrijkste adviseur op dit moment van de Amerikaanse Federal Reserve. Bij BlackRock is echter sprake van Chinese muren tussen wat de consultants van BlackRock adviseren en wat het Investment Institute namens de asset managementtak adviseert.
Op 23 maart kondigde de Fed aan dat zij ‘unlimited amounts’ van zowel staatspapier als hypotheekobligaties zou kopen om ‘een soepel functioneren van de markt’ te ondersteunen.
Het team dat het onderzoek heeft verricht stelt dat bij dat zijn advies zowel de zeer grote marktbewegingen van de laatste weken een rol spelen als de macro-economische vooruitzichten voor de wat langere termijn. Vanuit die ontwikkelingen vragen de beleggingsexperts zich af hoe dit de strategische asset allocatie van marktpartijen zou moeten veranderen.
Zo heeft men onderzoek gedaan naar twee scenario’s: een pure prijsschok en een waarin sprake zal zijn van een prijsschok binnen afzienbare tijd, die gecombineerd is met fundamentele langere termijn-aannames.
Liever inflation-linked bonds
Er is bij voorbeeld onderzocht dat er een verandering in het monetaire en fiscale beleid plaatsvindt, die zou kunnen samenhangen met een hertekening van de wereldwijde aanvoerlijnen. Dit kan gevolgen hebben voor de winstgevendheid van bedrijven en kan ertoe leiden dat er expliciete ondergrenzen worden ingeprijsd voor de staatsobligatiemarkten.
Zo ontving eind 2007 een burger op iedere 10.000 dollar die hij investeerde in een tienjarige staatsobligatie jaarlijks een coupon van 400 dollar. Tegenwoordig is dat slechts 67 dollar per jaar - een daling van 83 procent.
Ongeacht het meest waarschijnlijke scenario, adviseert BlackRock de allocatie naar Amerikaanse Treasuries te verlagen vanwege verwachte lagere rendementen, en de beschikbaarheid van minder risicovolle inflation-linked bonds.
Beleg meer in aandelen
BlackRock ziet de strategische kans om meer te alloceren naar aandelen, nu de waarderingen door de koersval van maart aantrekkelijker zijn geworden. De beleggingsexperts vinden daarbij dat het effect van het coronavirus toch een hele andere is dan de oorzaken die aan de crisis van 2008 ten grondslag liggen.
Behalve voor aandelen heeft BlackRock ook een voorkeur voor credits. Ze zijn namelijk aantrekkelijk geprijsd, maar er is daarnaast wel sprake van late-cyclus risico’s, zoals defaults, vooral in de high yield markt.
Als de Fed haar waarschuwing van ‘unlimited’ opkopen waarmaakt, dan zal zij binnen 22 maanden de volledige staatsobligatiemarkt in de Verenigde Staten kunnen hebben opgekocht. Zo was op 29 februari nog 2470 miljard dollar van de staatsschuld door de Fed opgekocht, een maand later was dat 650 miljard dollar meer, zijnde 3120 miljard dollar. Die massieve opkoopactie gebeurde in slechts een handvol handelsdagen.
Bekijk hier de ‘Monthly statements of public debt of the United States’ per eind februari en eind maart. Het BBP van de Verenigde Staten bedroeg in 2019 bijna 21.500 miljard dollar. Het Internationaal Monetair Fonds meldde deze week dat het verwacht dat het Amerikaanse begrotingstekort dit jaar oploopt tot meer dan 15 procent van het BBP.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
- ‘We zitten mogelijk in herstelscenario, dat van 1987’
- Hoe belegger inspeelt op Fed als “lender of all resorts”