ASR lijfde afgelopen jaar Aegon Nederland in, maar de vermogensbeheertak bleef in handen van de verzekeraar uit Den Haag. Aan het beleggingsbeleid werd sindsdien niet gesleuteld, maar de markt is ondertussen wel flink veranderd. ‘Er is een einde gekomen aan een periode waarin iedereen op de gekste plekken naar rendement zocht.’
Tegelijk met de overname, ging Aegon AM een strategische partnership aan met de vermogensbeheertak van ASR, waardoor er wat verschuivingen binnen de portefeuilles van beide partijen plaatsvonden. De buy-and-hold-portefeuilles zijn nu in handen van ASR, terwijl Aegon AM de alternatieve obligatieportefeuille van het gecombineerde bedrijf beheert, als toevoeging op de bestaande activiteiten.
‘Wat we in de basis al deden, is echter niet veranderd met de overname door ASR’, legt cio Olaf van den Heuvel uit. ‘De speerpunten blijven pensioenoplossingen en alternative fixed income.’
Slagkracht en synergievoordelen
Van den Heuvel zegt dat de obligatieportefeuille door de samenwerking met ASR veel meer slagkracht heeft gekregen, met een breed aanbod aan hypotheken, private debt en hernieuwbare-energiefondsen. ‘We worden inmiddels echt gezien als een betrouwbare partner. Als een pensioenfonds in Nederland of daarbuiten zoekt naar private debt, dan zijn wij een sterke partij.’
De expert van Aegon ziet ook de nodige synergievoordelen. ‘Ons mkb-kredietfonds is voor ons een interessante belegging, maar is moeilijk om schaalbaar te krijgen, omdat het runnen ervan veel analysecapaciteit kost. ASR had al een mkb-team, dus door beide teams bij elkaar te voegen kunnen we nu veel makkelijker grote klanten bedienen op het vlak van private financing.’
Ook werden de hypotheekproducten overgeheveld van ASR naar Aegon. ‘Daardoor zijn we nu verreweg de grootste aanbieder. Daar is het grote voordeel dat we ons aanbod hebben kunnen verbreden.’
Grofweg 25 portfoliomanagers zijn overkomen van ASR, waaronder het gehele hypothekenteam onder leiding van Rutger Brascamp. De integratie van de belangrijkste teams is volgens Van den Heuvel ‘verrassend genoeg’ goed verlopen.
Volgende fase
Het beleggingsbeleid is door de overname niet echt veranderd, zo stelt de cio van Aegon. ‘De markt heeft in de tussentijd wel een ander gezicht laten zien’, zo stelt hij. ‘De rentes liepen in korte tijd hard op, waarmee er een einde kwam aan een periode waarin iedereen op de gekste plekken naar rendement zocht. Met de huidige rentes hoeft dat niet meer.’ 2023 stond volgens Van den Heuvel in het teken van high yield consumentenkrediet en liquide obligaties. ‘Maar inmiddels is de rente weer zo hard gedaald, dat we toch weer naar de volgende fase moeten kijken.’
Aegon AM is volgens de topman ‘behoorlijk’ overwogen in kredietwaardige bedrijfsobligaties. ‘Het is een hele interessante categorie. De rentes blijven vermoedelijk voor een langere periode hoger, terwijl de inflatie onder controle lijkt, maar tegelijk verwacht niemand een pijnlijke recessie. De werkloosheid loopt iets op, maar het zal niet zo zijn dat consumenten massaal een hand op de knip houden. In deze omgeving zijn bedrijfsobligaties relatief aantrekkelijk.’
Aegon zit in staatsobligaties juist ‘zwaar onderwogen’. ‘Niet omdat we denken dat het een slechte belegging is, maar ten opzichte van bedrijfsobligaties is de rente niet erg aantrekkelijk. Op een lening van een bedrijf krijg je gemiddeld 1,5 procent meer dan op een Nederlandse staatsobligatie, terwijl het kredietrisico niet gigantisch groot is. Dan krijg je tegen de huidige rentes al snel 4,5 procent op een heel veilige belegging. De positie in bedrijfsobligaties hebben we groot aangezet.’
Volgens Van den Heuvel is er een natuurlijk moment aangebroken om opnieuw naar de risicoverdeling van de portefeuille te kijken. Aegon AM heeft in Nederland circa 100 miljard euro onder beheer. Volgens de cio is de hypothekenportefeuille afgelopen jaar hard gegroeid tot 30 á 40 miljard euro. De rest is verdeeld over vastrentende waarden en aandelen, naast vastgoed, hedgefondsen en private equity.
Alle lichten op groen als recessie meevalt
‘In aandelen zitten we nu neutraal, dat vind ik wel vrij spannend. Moeten we daar minder of juist meer in gaan stoppen?’
Ook de overwogen positie in grondstoffen wordt tegen het licht gehouden. ‘Het is een van de weinige markten, waar een economische malaise wordt ingeprijsd’, aldus Van den Heuvel, wijzend op de flinke terugval van de olieprijzen. ‘Op het gebied van grondstoffen hebben we onze nek uitgestoken en dat hebben we in de afgelopen weken op een niet zo fijne manier gevoeld. Als er uiteindelijk geen diepe recessie komt, en landen als India en vooral China toch groeien, dan is de huidige olieprijs van 70 dollar laag.’
Als een eventuele recessie goed verteerd wordt, dan hebben de aandelenmarkten ook nog wat ruimte voor een verdere stijging. ‘We zouden nu niet onderwogen aandelen willen zitten.’