De ECB heeft de weg naar afbouw van het programma van kwantitatieve verruiming ingezet. Fondsmanager Hendrik Tuch van Aegon Asset Management speelt hierop in met ‘taper trades’.
Tuch (foto), hoofd rente- en geldmarkten van het Haagse fondshuis, zegt dit tegen Fondsnieuws in reactie op het besluit van de ECB om het opkoopprogramma vanaf april in een lagere versnelling te zetten.
Onder druk
Het totaal aan obligatie-opkopen gaat van 80 miljard naar 60 miljard euro per maand. Ook worden de voorwaarden aangepast, waarmee kortlopende obligaties van met name kernlanden uit de eurozone nadrukkelijker in beeld komen.
De verwachting van Aegon AM, dat het programma verlengd en verminderd zou worden, kwam daarmee uit. Afgelopen zomer zeiden strategen van de asset manager al dat ze voortzetting en aanpassing van het programma als noodzakelijk zagen.
Tuch kijkt ervan op dat nog niet iedereen hiervan doordrongen bleek. ‘Je zag dat ook aan de reactie na het besluit: 30-jaars staatsobligaties kwamen sterk onder druk te staan. De markt had het toch niet goed door.’
Minder moeilijk
Met het besluit en de bezwerende woorden die ECB-president Mario Draghi uitte op de aansluitende persconferentie, is voorlopig voldoende manoeuvreerruimte voor de centrale bank gecreëerd, aldus de rentespecialist.
‘Hij heeft het zichzelf, maar ook bijvoorbeeld institutionele beleggers in overheidsobligaties minder moeilijk gemaakt.’ Het gevaar dat de ECB met zijn aankopen tegen de zichzelf opgelegde limieten aanloopt is volgens Tuch ‘tot de tweede helft van 2018’ geweken.
Ook zinspeelde Draghi erop dat, in het geval van hoge volatiliteit, de ECB in de markt kan stappen. Het beleid van ‘yield curve control’ van de Bank of Japan kan hier als voorbeeld dienen, aldus Tuch.
Een ander voordeel van het verminderen van de focus op het lange eind van de rentecurve is dat de delen van de financiële sector die lijden onder lage lange rentes wat lucht krijgen. Marges van banken staan onder druk door de lage rente-omgeving en verplichtingen van verzekeraars en pensioenfondsen kunnen tegen hogere rente worden verdisconteerd.
Taper trades
Al wilde Draghi zelf niet van ‘taperen’ spreken, de richting van het beleid kan volgens Tuch nu maar een kant op. Aegon AM speelt hier binnen de verschillende fondsmandaten op in met wat hij noemt ‘taper trades’.
In de eerste plaats is dat duratie. Met hogere renteniveau’s in het vooruitzicht, is het raadzaam de rentegevoeligheid te beperken.
In de tweede plaats kunnen beleggers inspelen op het verwijden van het renteverschil tussen korte en lange looptijden, ofwel het steiler worden van de rentecurve.
Een derde en laatste manier om op het beleid in te spelen, is voorsorteren op verdere afbouw van het programma. Dit zal met name de rente in de periferie van de eurozone opdrijven.
Tuch voorziet meer emissies van zeer langlopende obligaties. Naast landen uit de periferie, zullen ook semi-core landen als Frankrijk en Oostenrijk nog snel proberen gebruik te maken van de uitzonderlijk lage lange rente.
Oostenrijk gaf bijvoorbeeld een paar maanden terug een 70-jarige lening uit – die onder handelaren al gekscherend ‘de schnitzel’ wordt genoemd. ‘Deze trend zal volgend jaar doorgaan’, aldus de Aegon AM-manager.
Uiteindelijk lijkt ook Tuch een rentestijging voor bijvoorbeeld Italië onontkoombaar. ‘Op lange termijn ziet het er nog steeds niet goed uit’, duidt hij op de torenhoge Italiaanse staatsschuld, terwijl het met de groei in het land maar niet wil vlotten.