Europese bedrijven kunnen nog steeds een inhaalbeweging maken. Dat zegt portfoliomanager Marcus Morris-Eyton van Allianz Global Investors. ‘Het klimaat voor Europese aandelen is nog steeds gunstig. De waardering blijft onder het langetermijngemiddelde, en de korting blijft hoog ten opzichte van de Amerikaanse markt.’
Allianz Europe Equity Growth Select is het vlaggenschipfonds van Allianz Global Investors op de Europese markten. Op basis van een actieve beleggingsstrategie die gericht is op groeiwaarden en een lage omloopsnelheid van de portefeuille (minder dan 10 procent in 2017) zette het fonds sinds de lancering in 2013 een rendement van 11,1 procent op jaarbasis neer .
De outperformance ten opzichte van de MSCI Europe Total Return index bedraagt 3,8 procent, zegt Morris-Eyton. ‘Onze beleggingsfilosofie wordt sinds 2003 toegepast op de strategie van Allianz Europe Equity Growth, dat voor nieuwe inschrijvingen gesloten is. Het nieuwe fonds past zo goed als dezelfde strategie toe, al ligt de nadruk iets meer op grote beurskapitalisaties.’
Mikken op kwaliteit
De beleggingsstrategie van Morris-Eyton richt op bedrijven die duurzaam blijven groeien doorheen een volledige economische cyclus en die hun winsten herinvesteren in eigen activiteiten, zegt hij. ‘Op die manier ondersteunen ze de winstgroei op de lange termijn. ‘Maar bedrijven die zich niets aan hoeven te trekken van de economische cyclus en tegelijkertijd een voorspelbare winstgroei van 10 tot 15 procent per jaar kunnen voorleggen, blijft een bijzonder beperkt marktsegment.’
Hiervoor is volgens de beheerder een diepgaande kennis van de bedrijven in portefeuille onontbeerlijk. Morris-Eyton bezoekt de bedrijven waarin hij belegt dan ook geregeld. ‘Hierdoor kunnen we ons een vrij goed beeld vormen van de bedrijfscultuur van een onderneming. Toch kan het soms ook jaren duren voordat we ons een goede mening kunnen vormen van een bedrijf.’
Onderweging
Deze beleggingsfilosofie zorgt voor een sectordiversificatie die fundamenteel afwijkt van de grote Europese beursindices. Het fonds belegt niet in sectoren als telecom, nutsbedrijven, oliebedrijven of vastgoedmaatschappijen, vertelt de manager. ‘Binnen de financiële sector houden we ons grotendeels afzijdig van de banksector. De afgelopen maanden hebben we onze posities in de technologiesector opgetrokken, ten koste van gezondheidszorg en industriële waarden.’
Het is over het algemeen bij beurskapitalisaties van 10 tot 30 miljard euro dat Morris-Eyton kansen ziet. ‘Het is in deze tak dat we gevestigde groeibedrijven terugvinden die nog niet zo groot zijn dat hun winstgroei eronder lijdt. We nemen maar zelden deel aan beursintroducties.’
Bedrijven
De beheerder koopt nooit een bedrijf enkel en alleen voor de lage prijs, vertelt hij. ‘Daar tegenover staat wel dat we bereid zijn om aanzienlijk meer te betalen dan de gemiddelde waardering. Ten minste, als de winstgroei op middellange tot lange termijn op peil blijft.’
Een van de bedrijven die hij momenteel zeer appreciëert, is Zalando. Dat online retailreus kreeg tijdens de zomermaanden en ook recentelijk nog rake klappen. ‘De halfjaarlijkse marges waren teleurstellend, maar wie naar de lange termijn kijkt, ziet dat de investeringen die werden gedaan in het distributienetwerk hun vruchten beginnen af te werpen. Zalando is een succesverhaal dat moeilijk te kopiëren valt.’
Een ander bedrijf waar de beheerder wel brood in ziet, is Dassault Systèmes, een Franse groep die productieprocessen wil simuleren om de kosten bij de implementatie van de assemblageketens te beperken. ‘De software is moeilijk te kopiëren, en de groep heeft wereldwijde conglomeraten zoals Boeing of Exxon Mobil als klanten. De waardering ligt hoog, maar de resultaten zijn bijzonder goed voorspelbaar. De verwachte winstgroei schommelt ook hier rond de 5 à 10 procent. Daar mogen we dankzij overnames jaarlijks nog zo’n 4 tot 5 procent bij tellen.