Frank Dixmier van Allianz Global Investors verwacht een snellere monetaire versoepeling in de VS nu de inflatie daar grotendeels onder controle is. Maar dan wel pas later in het jaar. Qua allocaties geeft hij de voorkeur aan investment-grade krediet, opkomende schuld en staatsobligaties met korte looptijden.
‘We hebben onze visie de afgelopen weken niet fundamenteel gewijzigd: de markt verwacht nog steeds te veel renteverlagingen in de komende maanden’, zei Dixmier, global CIO fixed income bij het in Parijs gevestigde Allianz GI in een recent interview in Brussel. ‘Op dit moment is er nog geen formeel bewijs dat de inflatie in de Europese Unie afneemt.’
Dixmier wees op lopende loononderhandelingen in veel landen, met name Duitsland, tegen een achtergrond van stagnerende productiviteit. ‘Elke loonstijging leidt automatisch tot een stijging van de arbeidskosten per eenheid product, een factor die nu nauwlettend in de gaten wordt gehouden door de ECB en die volgens mij een verlaging van de belangrijkste rente vóór juni uitsluit.’
Amerikaanse veerkracht
Wat de economische activiteit betreft, zegt Dixmier dat hij uitgaat van een scenario van zwakke groei of milde recessie in zowel Europa als de Verenigde Staten. Deze situatie zou de Federal Reserve in staat moeten stellen om in de tweede helft van 2024 te beginnen met het versoepelen van haar belangrijkste rentetarief. ‘In de VS neemt de inflatiedruk echt af en de Fed heeft ook een dubbel mandaat dat zowel het behoud van werkgelegenheid als inflatiebeheersing omvat. Ze zou daarom agressiever moeten zijn in haar verruimingsbeleid.’
Het is nog te voorbarig om zo’n verlaging te verwachten tijdens de FOMC-vergaderingen aan het begin van het jaar. ‘Gezien de veerkracht van de Amerikaanse economie verwachten we niet dat de Fed een precies tijdschema zal geven voor haar eerste renteverlaging, die we pas in de tweede helft van het jaar verwachten.’
De economische situatie in de VS blijft wijzen op een veerkrachtige groei, ‘waarbij de Amerikaanse consument ons nog steeds positief weet te verrassen’.
Korte looptijden hebben de voorkeur
Tegen deze achtergrond geeft Allianz de voorkeur aan korte looptijden van twee tot vijf jaar om optimaal te profiteren van de verwachte versteiling van de rentecurve, vooral in de Verenigde Staten.
‘Je moet vandaag blootgesteld zijn om te profiteren van deze beweging, of er nu een vertraging van drie maanden is ten opzichte van de marktverwachtingen of niet. We zien ook de zeer sterke vraag naar primaire emissies in de eurozone sinds het begin van het jaar, die in totaal meer dan 1.000 miljard euro bedroeg. Deze vraag bevestigt dat de markt nu op zoek is naar kansen.’
Blijf weg van high yield
Wat de kredietmarkt betreft, zegt Dixmier dat beleggers volgens hem weg moeten blijven van high yield, zowel in Europa als in de Verenigde Staten, die momenteel wordt gewaardeerd op een wanbetalingspercentage van slechts 1,5 procent in 2024.
‘Dit is een zeer laag niveau naar historische maatstaven en beleggers hebben vandaag geen bescherming in het geval van een stijging van de volatiliteit. We zullen echter vragen blijven stellen over de economische gegevens die de komende maanden worden gepubliceerd.’
Europese investment grade-kredieten verdienen de voorkeur omdat ze redelijker geprijsd zijn, aldus Dixmier.
Versnelde schuldafbouw
Terwijl 2024 gunstig zou moeten zijn wat betreft herfinanciering, zal in 2025 een veel groter volume aan schuld aflopen. ‘Bedrijven anticiperen hier op. Veel van hen zijn begonnen met de verkoop van niet-kernactiviteiten om hun schuldafbouw te versnellen. We zien nu dat de kredietbeoordelaars meer ratings opwaarderen dan afwaarderen.’
De vastgoedsector biedt momenteel kansen omdat sommige spelers niet in staat zullen zijn om activa tegen voldoende gunstige voorwaarden te verkopen. ‘Je moet selectief zijn, maar de risicopremies zijn momenteel zeer aantrekkelijk.’
Dixmier gelooft dat beleggers licht overwogen moeten zijn in schuldpapier van opkomende markten, vooral in bepaalde investment grade-landen zoals Mexico. ‘Hun fiscale positie is gezond en ze zijn verder in de cyclus van monetaire versoepeling. Westerse beleggers hebben nog steeds weinig trek in deze beleggingscategorie, maar wij denken dat het een gebied is om vast te houden voor de rest van het jaar.’