Amerikaanse staatsobligaties hebben betere rendementsvooruitzichten dan Europese, stelt de CIO global fixed income van Amundi. Niet alleen vanwege de grotere monetaire vuurkracht van de Fed, maar ook vanwege de verwachte sterkte van de dollar.
Zowel de Federal Reserve als de Europese Centrale Bank (ECB) hebben ingezet op een verruimingsbeleid van onder meer renteverlagingen. Dit heeft geleid tot hogere obligatiekoersen. Er zit vooral voor Amerikaanse obligaties nog meer in het vat, aldus Crosnier die tevens manager is van het Global Aggregate Bond Fund.
Crosnier: ‘We verwachten dat de Fed voor het einde van dit jaar de rente verder zal verlagen, gevolgd door een tweede verlaging in de eerste helft van volgend jaar. Als de economische vooruitzichten in de VS niet verbeteren, heeft de Fed nog veel ruimte om nog meer te doen.’
Voor de ECB ligt dat echter anders, stelt de beleggingsexpert. ‘We zijn vlakbij de grens van wat de ECB aan monetaire verruiming kan doen.’ De Europese Centrale Bank verlaagde onlangs het officiële tarief naar minus 0,5 procent, terwijl de Amerikanen nog op een bandbreedte van 1,75-2 procent zitten. Amerikaanse obligaties kunnen van dat verschil in monetaire vuurkracht profiteren. Crosnier. ‘Wij verwachten dat het yield-verschil tussen obligatiemarkten in de VS en de eurozone kleiner zal worden. Dat zal zich vertalen in koerswinsten op de Amerikaanse markt.’
Te dure bunds
Een andere overweging om meer richting de VS te leunen is dat Duitse bunds te duur zijn, zo stelt Crosnier. ‘Al deze obligaties, tot en met die met een dertigjarige looptijd, hebben inmiddels een negatieve yield. Als langetermijnbelegger weet je dan dat je een negatief rendement zult maken.’ Ter vergelijking: Amerikaans tienjaars-staatspapier biedt nog een yield van zo’n 1,7 procent.
Op basis van deze argumentatie is de obligatieportefeuille van Amundi overwogen in Amerika, zo stelt Crosnier. Verder is de duration van Amerikaanse obligaties verhoogd – dat vergoot de impact van renteverlagingen – en in bunds juist verlaagd. ‘Wat bedrijfsobligaties betreft zien we juist meer potentieel in Europa, waar de bedrijven minder geleveraged zijn dan in de VS.’
Dollar
Renteverlagingen hebben doorgaans een drukkend effect op de waarde van een munt. Een belegger uit de eurozone met een Amerikaanse obligatieportefeuille zou dan valutaverliezen lijden. Crosnier verwacht voor de komende 6 tot 12 maanden echter hoogstens een lichte daling van de dollar versus de euro. De Europese munt zou kunnen oplopen naar 1,15 dollar. ‘Renteverlagingen kunnen inderdaad een negatieve impact op de dollar hebben, maar deze zullen Amerikaanse obligaties populairder maken en dat zal de vraag naar de dollar weer doen toenemen’, aldus Crosnier.
De beleggingsexpert wijst er verder op dat renteverlagingen de vooruitzichten voor de Amerikaanse economie verbeteren. Ook dat is een plus voor dollar assets, zowel voor aandelen als obligaties, aldus Crosnier.
De euro zou moeten kunnen profiteren als spanningen afnemen, onder meer die over brexit en het handelsconflict tussen de VS en China. ‘Wat dat laatste betreft zitten we in ieder geval in een fase waarin het conflict niet verder escaleert. Als de dollar straks minder als veilige vluchthaven dienst doet, geeft dat de euro meer lucht. Natuurlijk is er nog wel de onzekerheid dat we niet weten hoe president Trump zijn handelsbeleid richting Duitsland straks uitvoert.’
Risico’s
De belangrijkste risico’s voor wereldwijde obligatiebeleggers zijn volgens Crosnier een sterke verbetering van de macrovooruitzichten, inflatie en liquiditeit. Het eerste zal ertoe leiden dat beleggers in een risk-on modus gaan en centrale banken weer op de rem trappen, en dat zal uiteindelijk leiden tot hogere yields op obligatiemarkten, zo legt Crosnier uit.
Inflatie is volgens de obligatie-expert op dit moment een minder groot risico, met hooguit een iets oplopende inflatie in de VS. Hij waarschuwt echter wel dat obligatiemarkten verrast zouden kunnen worden als de inflatie onverhoopt sneller stijgt omdat markten dit risico nauwelijks incalculeren.
Crosnier: ‘Vooral liquiditeit blijft een zorg. Centrale banken kopen massaal obligaties op, en deze komen terecht op hun balans. Dat leidt tot een schaarsheid van obligaties.’