Inspelen op een daling van de koers, ofwel ‘short’ gaan, vereist een strikte verkoopdiscipline. ‘In tegenstelling tot long-posities waarbij het verlies maximaal 100 procent kan zijn, is dat op short-posities in theorie oneindig.’
Daarop wijst beleggingsspecialist Richard Brown van Henderson Global Investors in gesprek met Fondsnieuws.
‘Stel, je hebt een short-positie in een aandeel met een koers van 100. Stijgt de koers onverwachts naar 500, dan bedraagt je verlies 400 procent.’ Vanwege dit asymmetrische risico zijn de short-posities in de Europese long/short strategie van het Britse huis altijd relatief klein.
Ook worden short-posities over het algemeen eerder verzilverd. Brown: ‘Relatief weinig bedrijven gaan bankroet, dus als je op een positie 10 tot 20 procent winst hebt gerealiseerd, wordt het tijd te verkopen. Bij long-posities is het koersdoel dan vaak nog lang niet bereikt.’
‘Geen M&A-kandidaten’
Een ander verschil met een long-posities is dat de bedrijven waarin het Henderson Horizon Pan European Alpha Fund short gaat, absoluut geen overnamekandidaat mogen zijn. Want zelfs een vaag overnamegerucht kan de koers van een aandeel al flink hoger zetten.
Analisten die zich puur richten op short-posities heeft Henderson niet. ‘Wij geloven daar ook niet zo in. Zouden deze analisten zich dan de hele dag moeten opsluiten in een donkere kamer om tot de beste beleggingsideeën te komen?’
Het is volgens Brown ook niet nodig om twee type analisten in huis te hebben, omdat de selectie van short-aandelen voor 80 procent op basis van hetzelfde proces gebeurt als bij long-aandelen.
Belangrijk zijn daarbij de kasstroom en ‘enterprise value’, maar evengoed ‘triggers’ ofwel katalysatoren die de koers in beweging kunnen zetten. ‘Zijn er bijvoorbeeld onhandige overnames gedaan, of is er sprake van toenemende concurrentie, dan kan dat een bedrijf in de problemen brengen en druk op de koers van het aandeel zetten.’
Ook de verwachting dat de eindmarkt zal verzwakken, kan reden zijn om in een bepaald aandeel short te gaan. Autoproducten met veel exposure naar de VS en China noemt Brown als concreet voorbeeld. De VS, omdat daar veel auto’s op afbetaling worden gekocht. ‘De verwachte rentestijging leidt tot hogere leenkosten wat slecht is voor de verkopen die nu op recordhoogte staan’, aldus Brown. ‘En China vanwege de scherpe vertraging van de economische groei.’
Waardering
De waardering van een aandeel tot slot is relevant, maar zelden leidend. ‘Wie de afgelopen jaren zijn short-posities had ingenomen enkel op basis van waarderingen, had het verschrikkelijk slecht gedaan’, aldus de beleggingsspecialist. ‘Dure bedrijven, of veilige bedrijven in de ogen van beleggers, werden vaak alleen nog maar duurder door een onderliggend gevoel van onzekerheid bij beleggers.’
Het Henderson Horizon Pan European Alpha Fund staat onder leiding van John Bennett en behaalde sinds 2012 een (cumulatief) rendement van 30,6 procent tegen 28,8 procent voor de MSCI Europe. Maar opvallend daarbij is dat dit resultaat werd behaald met ongeveer een derde van het risico (volatiliteit op dagelijkse basis).
Risicoprofiel
Het verbaast Brown dan ook dat het fonds zo’n hoog cijfer krijgt in de risicowijzer die toezichthouder AFM verplicht stelt. ‘Het risicoprofiel is vergelijkbaar met dat van een obligatieportefeuille. Het Alpha Fund trekt dan ook veel “obligatievluchtelingen” die een stijging van de yields vrezen’, aldus Brown.
Kenmerkend voor het fonds is tot slot dat de short-posities voor een deel worden verkregen via (derivaten op) indices. Daarmee kan het snel en vooral goedkoper zijn marktblootstelling aanpassen, wat het fonds meer flexibiliteit geeft dan de zogeheten ‘130/30’ en ‘market neutral’ fondsen.