Sinds de Amerikaanse verkiezingen is het thema reflatie hot onder beleggers. AXA Investment Managers ziet de stijging van de inflatie echter al weer afvlakken en adviseert beleggers vooral het hoofd koel te houden.
‘Het is zaak het hoofd koel te houden en te focussen op de middellange termijn’, zegt manager Jonathan Baltora van het AXA World Funds Global Inflation Bonds Fund in een gesprek met Fondsnieuws.
Bij een recente rondgang onder Nederlandse banken, tipten voor dit jaar zowel ABN Amro als ING Bank het fonds dat wereldwijd belegt in inflatiegerelateerde obligaties.
Sterke inflow
Met de stijgende inflatieverwachtingen heeft de obligatiecategorie van geïndexeerde obligaties in enkele maanden tijd miljarden instroom gezien. Uit cijfers vergaard door Bank of America Merrill Lynch – dat zelf spreekt van het ‘Trumpflation’ thema – blijkt dat fondsbeleggers allereerst naar Amerikaanse TIPS trokken. Vervolgens keerden ze ook terug naar andere obligatiecategorieën.
Het inflation linked-vlaggeschipfonds en zijn korte duratie-variant verwelkomden afgelopen jaar nagenoeg 2 miljard euro aan nieuw beleggersvermogen. Het vermogen van het originele fonds dat in 2013 werd opgezet staat daarmee op circa 3,8 miljard euro en dat van het begin 2016 gelanceerde korte duratie fonds op 850 miljoen.
‘We zien enorme vraag, de instroom was in het laatste kwartaal zo’n 450 miljoen euro voor elk van de strategieën’, aldus Baltora. Hij wijst op de transparantie van de strategie en de focus van beleggers op dit segment. Daarnaast heeft hij een team van twee ervaren co-managers achter zich.
Ook voormalig manager van het fonds Marion Le Morhedec is nog steeds betrokken bij de gang van zaken bij het fonds. Zij werd onlangs gepromoveerd naar het beleggingscomité van het fondshuis.
‘Trumpflation’
De markten hebben de hogere inflatieverwachtingen maar ten dele ingeprijsd, wijst fondsmanager Baltora. ‘De verwachting is dat in maart de inflatie 2,7 procent zal zijn voor de VS en 1,7 procent voor de eurozone.’
‘Wij focussen meer op de middellange termijn en dan zien we de inflatie stabiliseren.’ De dalende trend in de energieprijzen werd vorig jaar gebroken. Maar bijvoorbeeld olie beweegt al een tijdje in de buurt van de 50 dollar per vat, waardoor er geen basiseffect meer te verwachten is.
‘Een jaar geleden was de brede inflatie te laag als gevolg van de energieprijzen’, aldus de fondsmanager. ‘Maar nu is de inflatie aan het normaliseren.’
Voor de VS verwacht AXA IM dat de kerninflatie binnen de bandbreedte van 2 à 2,5 procent zal uitkomen. Voor de eurozone ligt dit op 1 à 1,5 procent. Alleen voor het Verenigd Koninkrijk is inflatie van meer dan 3 procent waarschijnlijk.
Kansen keren
Dit betekent dat de angst voor deflatie in elk geval naar de achtergrond verdwijnt. Baltora: ‘Het is wel duidelijk wat er is veranderd: De kansverdeling was scheef naar de onderkant, maar dit is nu omgebogen naar de bovenkant.’
Energieprijzen kunnen uitbreken naar boven en ook wijst hij op stijgende producentenprijzen in China. ‘Een dergelijke stijging hebben we niet meer gezien sinds 2008.’
Maar ook de ontwikkelingen in Amerika zijn duidelijk inflatoir. Zo stelt de nieuwe president Donald Trump overheidsstimulering in het vooruitzicht. In combinatie met een krappe arbeidsmarkt, leidt dit tot hogere loonkosten. Ook kunnen protectionistische maatregelen als importtarieven de consumentenprijzen opdrijven.
Hoofd koel houden
Inflatiebeleggen is echter meer dan blind inzetten op de richting waarop de consumentenprijsindex zich beweegt, voegt Baltora toe. ‘Het gaat om wat de markt prijst. Zowel in Europa als de VS zijn de verwachtingen momenteel niet in de prijs verwerkt.’
TIPS prijzen nu bijvoorbeeld 2 procent inflatie in voor dit jaar, maar de consensus ligt dichter bij 2,5, wijst de fondsmanager. ‘Dat betekent een pick-up van 50 basispunten ten opzichte van nominale obligaties. En voor kortere looptijden is de break-even zelfs korter dan voor langlopende obligaties.’
Een ander voordeel van kortere looptijden is dat de rentegevoeligheid (duratie) geringer is. Hierin is ook de reden voor de lancering van een ‘short duration’ fonds gelegen. Het vlaggeschipfonds heeft een benchmark, waarvan niet te veel kan worden afgeweken.
Baltora heeft verder een voorkeur voor continentaal Europa. Waar de Amerikaanse Federal Reserve naar verwachting dit jaar de rente nog twee maal zal verhogen, zal de Europese Centrale Bank (ECB) niets van die aard doen.
‘De centrale bank zal uiterst voorzichtig blijven’, wijst de AXA-manager op de hints van ECB-president Mario Draghi dat hij tijdelijk een hogere inflatie dan de doelstelling van 2 procent niet als probleem ziet. ‘De inflatie is de afgelopen drie jaar ongeveer 0,5 procent geweest, er is wel wat in te halen.’