De opluchting die de aandelenmarkten vorige week liet zien, werd maandag niet bestendigd. De belangrijkste Amerikaanse indices sloten licht in de min. Professionele beleggers waarschuwen al enkele dagen dat het jongste herstel niet het einde is van de bearmarkt. Integendeel, de opleving zou een “dead cat bounce” kunnen zijn.
Afgelopen vrijdag trokken alle grote aandelen-indices nog aan: de Dow Jones schreef 2,7 procent bij, S&P en Nasdaq noteerde een plus van 3,5 procent en de Europese Stoxx 600 van 2,6 procent. De S&P 500 steeg over de hele week met 6,5 procent en de Nasdaq zelfs met 7,5 procent. Maar ondanks dat herstel noteert de S&P year to date -18 procent en de Euro Stoxx 600 -15 procent.
Belegger laat zich niet de luren leggen
Professionele beleggers laten zich door het herstel van afgelopen week dan ook niet in de luren leggen. ‘We denken nog steeds dat we ons in een berenmarkt bevinden en we denken dat dit slechts een opluchtingsrally is, en wat we tot nu toe hebben gezien is slechts het rente gedreven deel van die berenmarkt’, zegt Trevor Greetham, strateeg van Royal Londen, tegenover CNBC. Hij is van mening dat het de gedaalde grondstoffenprijzen zijn die de verwachting voeden dat centrale banken de renteverhogingen mogelijk bijstellen.
Ipek Ozkardeskaya, analist van Swissquote Bank, is het met Greetham eens. Zij schrijft in haar analyse dat Aziatische aandelen maandag bullish waren. Dat was in reactie op het koersherstel van de Amerikaanse beurzen. Verzachtende olie- en grondstoffenprijzen hielpen daarbij, in combinatie met de afnemende inflatieverwachting – wat goed is voor aandelen.
De koersrally van vorige week verklaart Ozkardeskaya uit de hogere volatiliteit en uit de mogelijke driemaandelijkse herbalancering van beleggingsportefeuilles. Aandelen moesten worden bijgekocht om het aandelenpercentage in de portefeuille stabiel te houden. Volgens haar wijst een stijging van 3 tot 4 procent op hoge marktvolatiliteit.
De winsten zijn het volgende probleem
Greetham stelt dat het goed is om voor een begrip van ‘door de centrale bank geïnspireerde berenmarkten’ te kijken naar de financiële crisis van 2007-09, het begin van de jaren 2000 na het uiteenspatten van de dotcom-zeepbel en het begin van de jaren ‘90. ‘Je had twee- of driejarige berenmarkten in aandelen en we hebben tot nu toe zes maanden gehad, dus de winsten zijn het volgende probleem. Centrale banken moeten de inflatie terugdringen en dat betekent het creëren van reservecapaciteit, en dit kan een behoorlijk lange, slopende periode zijn’, zei Greetham tegenover CNBC.
‘Alle dagen met de grootste stijging zijn in berenmarkten, dus raak niet te veel terug gezogen in markten, zou ik zeggen. Deze rally kan wat langer aanhouden, maar denk niet dat dit het einde is van de berenmarkt - ik denk dat je tactisch moet zijn en gediversifieerd.’
Greetham verwacht dat de inflatie in de VS binnenkort zal beginnen te dalen als gevolg van het beleid van de Federal Reserve en de toezegging om de stijgingen van de consumentenprijzen te temperen. Hij herhaalde echter dat de tweede fase van de berenmarkt nog moet komen. ‘We zijn in stagflatie geweest met een vertraging en stijgende inflatie, maar we denken dat we zullen blijven vertragen naarmate de inflatie daalt, omdat centrale banken het nodig zullen hebben om een lange weg terug te komen’, zei hij.
‘Het beleid zal dus behoorlijk strak worden gehouden, de rentetarieven zullen een stuk hoger worden, zelfs als de inflatie daalt, en dat is een probleem voor aandelen, want als je kijkt naar eerdere recessies, zijn de aandelenmarkten meestal niet goed doorgekomen tot de werkloosheid tarief heeft een hoogtepunt bereikt.’
Een duurzaam herstel kan nog 2 jaar duren
Greetham wees erop dat de Amerikaanse banenmarkten relatief sterk blijven, wat suggereert dat het nog een jaar of mogelijk twee kan duren voordat zich een duurzaam herstel begint te vormen.
De aandacht van beleggers verschuift langzaam naar de bedrijfswinsten in het tweede kwartaal om te kunnen beoordelen wat het effect van de verkrapping door de Fed en de aanhoudende inflatie is. Over twee weken komen Amerikaanse banken met hun omzet- en winstcijfers door - voor beleggers een uur van de waarheid.
Berenmarkten variëren in lengte en diepte, terwijl ook het koersverlies sterk uiteen kan lopen. Jurrien Timmer, de zeer ervaren (Nederlandse) macro strateeg van het Amerikaanse Fidelity, schrijft in een post op Linkedin over bovengenoemde historische tabel van de grootste berenmarkten van de laatste 150 jaar: ‘Nou, het ziet er niet uit als een welp, precies. Ik zou zeggen dat we ons in middelgrote berenmarktgebied bevinden. Tot nu toe staat deze berenmarkt op de 8e plaats van de “minst slechte”daling van de 27 berenmarkten sinds 1871 (inclusief de “stealth” bearmarkt van 1994).’