Bankiers en beleggers draaien overuren, want Europese bedrijven geven massaal obligaties uit. Zij profiteren van extreem gunstige voorwaarden: met de huidige negatieve rentetarieven krijgen veel bedrijven zelfs geld toe op hun leningen. Geld lenen kost dus geen geld.
Volgens strategen van J.P. Morgan kunnen beleggers maar beter wennen aan deze situatie. ‘Het lijkt ons waarschijnlijk dat dit de eerste uitgifteperiode is waarin nieuwe bedrijfsobligaties met een negatieve rente een alledaagse verschijning zijn, in plaats van een rariteit.’
Duur en in trek
Dinsdag leende het Duitse technologieconcern Siemens 1 miljard euro voor twee jaar, met een effectief rendement (de yield) van -0,315 procent. Beleggers die meteen bij de uitgifte zijn ingestapt en het papier tot het einde van de looptijd aanhouden, leggen dus geld toe. Zij hoeven geen rente te betalen aan Siemens: de kopers ontvangen een coupon van 0 procent en krijgen aan het einde van de rit minder geld terug dan ze hebben ingelegd.
De Siemens-obligaties waren dus erg duur, maar de animo was er niet minder om: er was ruim vier keer zo veel vraag als aanbod.
Wonderlijke taferelen
Dat nieuwe uitgiftes negatieve rendementen opleveren mag nauwelijks een verrassing heten. De obligatiemarkt is al langer het decor van wonderlijke taferelen. Volgens Bank of America Merrill Lynch handelt de helft van de secundaire markt - de markt waarop eerder afgegeven aandelen en obligaties worden gekocht en verkocht - voor degelijke Europese bedrijfsobligaties op negatieve yields. Dat komt neer op 1100 miljard euro aan schuldpapier. De bank telt honderd bedrijven die geld toe krijgen op al hun obligaties, zoals AkzoNobel.
Dat geldt ook voor overheden, zoals Nederland en Duitsland. Wereldwijd kruipt de hoeveelheid schuld met een negatief rendement volgens cijfers van Bloomberg richting de 17.000 miljard dollar.
Bedrijven profiteren
Het is voor bedrijven zeer aantrekkelijk om nu geld op te halen, zeker gezien de onzekerheid die zaken als de brexit, de handelsoorlog en de Italiaanse politiek met zich meebrengen. Die kans willen ze niet missen: woensdag hadden Europese bankiers en beleggers het uitzonderlijk druk met zo’n acht nieuwe deals.
Tegelijkertijd maken de onzekere factoren beleggers ook kritisch, zegt portefeuillebeheerder Foppe-Jan van der Meij van vermogensbeheerder Actiam. ‘Bedrijven willen nu toeslaan omdat ze niet weten wat er nog gaat komen. Beleggers moeten over de streep getrokken worden met extra rendement.’
Dat klink paradoxaal, maar het komt er op neer dat de rentes nog negatiever hadden kunnen zijn. Om investeerders te trekken, bood Siemens een kleine ‘korting’, een zogeheten new issue premium. Het idee daarachter is dat de prijs in de dagen na de uitgifte wat oploopt, zodat vroege investeerders direct beloond worden met een papieren winst. Een andere troost voor beleggers: op risicovrij geacht overheidspapier is de rente nóg lager.
Liever langer
Toch hebben veel beleggers liever een positief rendement. Daarvoor kunnen ze uitwijken naar risicovollere categorieën. Ook obligaties met langere looptijden (en dus een hoger renterisico) kunnen uitkomst bieden. Zo kwam de Belgische bank Belfius beleggers vorige week tegemoet door de looptijd van een nieuwe obligatie met twee jaar te verlengen. Strategen van ING denken dat veel bedrijven voor langere looptijden zullen kiezen, om zich te verzekeren van sterke vraag.
Naar verwachting trekken de gunstige omstandigheden in Europa de komende tijd veel emittenten, ook uit de Verenigde Staten. Een ruim aanbod zou de prijzen wat kunnen drukken, maar over twee weken meldt zich hoogstwaarschijnlijk een enorme koper op de markt: de Europese Centrale Bank. Die start mogelijk een nieuw opkoopprogramma. Gecombineerd met verdere geopolitieke onrust zou dat zomaar kunnen leiden tot nog lagere rentes.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 29 augustus 2019