Het rommelt op de bedrijfsobligatiemarkten, maar Barry Callebaut trekt zich daar weinig van aan. De grootste chocoladefabrikant ter wereld kondigde donderdag aan een duurzame obligatie te gaan uitgeven. Postbedrijf La Poste en de bank Crédit Agricole bereiden de uitgifte van groene obligaties voor.
Het is een teken dat bedrijven profiteren van de grote vraag naar verantwoord schuldpapier. De afgelopen weken namen obligatiebeleggers duidelijk hun toevlucht tot veiliger geachte bedrijfsschuld. Barry Callebaut wordt door kredietbeoordelaars nog net ingeschaald als solide, één trapje boven het ‘high yield’-segment, maar denkt toch goede voorwaarden te kunnen bedingen.
Record ING
Twee weken geleden verdubbelde ING het oude record voor de grootste ongedekte groene euro-obligatie door een financiële instelling. En dat ondanks de forse looptijd van 12 jaar. Bij woelige markten kiezen beleggers juist vaak voor kortere looptijden. ‘Ze hadden een orderboek van €4 mrd voor een obligatie van €1,5 mrd,’ zegt een obligatiebankier. ‘Het is maar de vraag of ze net zo veel animo hadden gezien als de transactie niet groen was geweest. ‘
Het is volgens de bankier nog te vroeg om te zeggen of partijen opportunistisch kiezen voor verantwoorde obligaties, om zo de grote pot geoormerkt geld te kunnen aanspreken. ‘Maar partijen die recentelijk slechte ervaringen hebben gehad met emissies, kijken er wel naar.’
Emissievolume stabiel
Kredietbeoordelaar Moody’s vermoedt dat de opkomst van sociale en duurzame obligaties die van groene obligaties wat remt. Duurzaam, waar Barry Callebaut voor kiest, is een mengvorm van groen en sociaal. Daarnaast zijn de marktomstandigheden voor het ophalen van geld in algemene zin minder gunstig. Aan het eind van het derde kwartaal was voor omgerekend $110 mrd groen schuldpapier uitgegeven, evenveel als vorig jaar. Het verwachte nieuwe record lijkt daarmee buiten bereik, en evenaring van het totaal van $163 mrd in 2017 vereist nog een forse eindsprint.
Het aantal instanties dat groene obligaties uitgeeft, groeit. Zo maakte de Belgische overheid dit jaar haar debuut. En drie weken geleden kondigde minister van Financiën Wopke Hoekstra volgend jaar voor het eerste groen staatspapier te gaan uitgeven.
Meer te kiezen
Fondsmanager Alban de Faÿ van de Franse vermogensbeheerder Amundi is blij dat er steeds meer te kiezen valt. ‘Zo hebben we meer opties bij het samenstellen van onze portefeuilles. En naarmate partijen meerdere groene obligaties uitgeven, bouwen ze ook een groene curve op.’ Dat betekent dat beleggers gerichter kunnen investeren in bepaald looptijden en renterisico’s. Groei komt ook de liquiditeit (verhandelbaarheid) ten goede.
Voor de uitgevende partij zou een groene financiering in theorie iets goedkoper kunnen zijn. Minister Hoekstra rekent daar ook op. Maar uiteindelijk is het kredietrisico het zelfde als bij een gewone obligatie. Het voordeel zit hem volgens Hans Biemans, hoofd Duurzame Markten van ING , vooral in verbreding van de groep geldschieters. En een groter en diverser orderboek betekent weer dat de emittent soms minder premie hoeft te betalen om vers geld op te halen.
Scepsis
Het voornemen van minister Hoekstra werd met de nodig scepsis begroet. En dat geldt eigenlijk nog steeds voor het hele concept van verantwoorde obligaties. Critici stellen dat groene obligaties vooral een pr-middel zijn.
De Faÿ van Amundi stelt dat het zaak is elke emittent afzonderlijk op zijn duurzame merites te beoordelen. ‘We moeten bescheiden zijn: streng, maar niet te streng — want voor een volwassen markt hebben we meer nieuwe emittenten nodig. Als je die bij voorbaat afschrikt, heb je niet de kans duurzame invloed uit te oefenen.’ Naarmate de markt groter en volwassener wordt, kunnen beleggers strenger worden, en ontstaan er mogelijk ook renteverschillen tussen duurzame en minder duurzame uitgevers van obligaties.
Schiphol
De Fransman onderscheidt twee redenen om in groene obligaties te beleggen. De eerste groep wil transparantie, zodat duidelijk is hoe bestaande projecten bijdragen aan verduurzaming. De tweede groep wil expliciet nieuwe duurzame projecten door bedrijven en overheden te stimuleren. ‘Ik herinner mensen eraan dat beleggen in groene obligaties betekent dat je de energietransitie financiert, maar niet het milieurisico vermindert. Dat is de reden waarom een duidelijk milieuvoordeel zo belangrijk is.’
De recente groene obligatie van Schiphol riep de vraag op hoe duurzaam het kan zijn om een groeiend vliegveld te financieren. Pensioenfondsen ABP en PFZW spraken evenwel expliciet hun steun uit. Zij zijn van de eerste school, blijkt uit een verklaring van het ABP: ‘ABP beseft dat de luchtvaartsector erg milieuvervuilend is, maar ziet de investering als een eerste stap om de industrie duurzamer te maken.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 23 november 2018