Obligaties hebben nog maar beperkt een functie in neutrale beleggingsportefeuilles. Beleg daarom meer in alternatieve assets zoals grondstoffen, huurwoningen, bos en land. Dat is het advies van Han Dieperink die daarover in een geanimeerde, maar scherpe discussie belandde met andere kennisexperts tijdens de finale van het Fondsevent.
Han Dieperink, oud-CIO van Rabobank en tegenwoordig consultant en zelfstandig belegger, ging in discussie over scenario’s en beleggingsportefeuilles met Han de Jong, voormalig hoofdeconoom van ABN Amro en Roelof Salomons, hoogleraar beleggingsleer aan de Rijksuniversiteit van Groningen. Zij zijn alle drie sinds dit jaar aan Fondsnieuws verbonden als kennisexperts.
Dieperink trapte af na een beleggingsspel met scenario’s af met de opmerking dat een ‘50/50 neutrale portefeuille het over de afgelopen twintig jaar prima heeft gedaan. Wie op tijd heeft geherbalanceerd, zou zelfs de aandelenmarkten hebben verslagen. Met negatieve rentes in vooral de eurozone hebben obligaties echter hun nut echter verloren. Niet alleen bieden ze geen rendement meer, ook is hun bufferfunctie weg. Anders dan in de Verenigde Staten, ging de rente in de eurozone tijdens de coronacrisis nauwelijks omlaag.’
Dat betekent volgens Dieperink dat de uitslagen in de neutrale portefeuille een stuk groter zijn geworden en dat beleggers naar alternatieven moeten zoeken. Die vindt hij bij voorbeeld in Chinese obligaties. Als het aan Dieperink ligt gaan die – samen met private obligaties zoals crowdfunding – 20 procent van neutrale portefeuilles uitmaken. ‘In tegenstelling tot de Amerikaanse en Europese centrale banken zal China geen negatieve rente invoeren. Bovendien verschuift de macht van het westen naar China en kan het land nog een sterke productiviteitsgroei laten zien.’
Fondsevent 2020: de “futureproof” neutrale beleggingsportefeuille voor 2030
Bos levert 4 procent op
Grondstoffen krijgen een gewicht van 10 procent. ‘Omdat er nu zo weinig wordt geïnvesteerd door grondstofproducenten, zullen grondstofprijzen over tien jaar een stuk hoger noteren’, voorspelt Dieperink. Verder neemt hij bos en land (10 procent) op in de neutrale portefeuille.
‘De zeespiegelstijging kan voor meer schaarste zorgen. Bovendien is bos ideaal om CO2 vast te leggen, zeker voor de bouwsector. Net als alle grondstoffen levert bos geen inkomsten op, maar door de natuurlijke aanwas groeit de waarde met 4 procent per jaar.’
Voor vastgoed ruimt de expert 10 procent in. In het aandelengedeelte (50 procent) zal het onderscheid tussen private en publieke markten volgens Dieperink verdwijnen. Daarom bestaat de helft van de aandelenportefeuille uit private beleggingen, zoals private equity.
‘Neutrale portefeuille bestaat niet meer’
Roelof Salomons plaatste een paar kritische kanttekeningen bij deze modelportefeuille. ‘De wereld waarin een neutrale portefeuille 8 tot 9 procent per jaar opleverde, bestaat niet meer. Om dit soort rendementen te halen, zal er meer risico genomen moeten worden. Daar past dus ook een ander risicoprofiel bij. Banken zullen hierover eerst met hun klanten in gesprek moeten. De portefeuille van Dieperink kan geschikt zijn voor zeer vermogende klanten, maar herbergt voor de meeste beleggers te veel illiquide beleggingen’, aldus Salomons.
Han de Jong kan zich echter wel goed vinden in de keuzes van Dieperink. ‘Een groot deel zit in reële assets, die goed zullen gedijen bij een hogere inflatie. Wel zou ik minder in bos en land beleggen en juist meer in vastgoed. Huurwoningen mogen best een gewicht krijgen van 15 tot 20 procent’, aldus De Jong.
Europese aandelen spotgoedkoop
Deze 13e, digitale editie van Fondsevent had “Strategy Shift” als thema. Onder leiding van moderator Rens de Jong werd het panel van experts en de deelnemers vragen voorgelegd die gaan over mogelijke scenario’s tussen nu en 2030. Een belangrijk thema is de verschuiving in economische macht van het westen naar het oosten. China laat zien dat een autocratisch systeem goed samen kan gaan met een markteconomie. Wat is het beste systeem voor beleggers: een democratie of autocratie?
Han de Jong was daar heel stellig over: ‘een democratie uiteraard. Centraal beleid zoals in China zorgt voor grote onevenwichtigheden. Bovendien is een autocratie onbetrouwbaar.’ Dan maar niet beleggen in China?
‘Het kan lang goed gaan, 15 jaar geleden werd al gezegd dat het Chinese systeem op instorten staat. Maar uiteindelijk worden de onevenwichtigheden zo groot dat het wel mis moet gaan’, aldus De Jong. Ook Salomons waarschuwt beleggers: ‘In deze coronatijd heeft een autocratie weliswaar voordelen, maar de mensenrechten en eigendomsrechten stellen niets voor.’
Dieperink ziet in het Chinese regime geen onoverkomelijke problemen voor beleggers. ‘De Chinese overheid heeft een sociaal contract met haar bevolking. De Chinezen zijn vrij om geld te verdienen maar moeten wel een dictatuur accepteren. Zodra die vrijheid in het geding komt, komen de Chinezen massaal in protest. Dus dat is niet in het belang van de communistische partij’, stelt Dieperink.
Zijn regionale voorkeur gaat duidelijk uit naar Azië. Voor de eurozone adviseert Dieperink een neutrale weging van 9 procent. ‘De eurozone is een divergerend systeem en zal 2030 waarschijnlijk niet halen.
Lidstaten moeten soevereiniteit overdragen aan Brussel en dat zie ik niet gebeuren.’ Salomons beaamt dat Europa verdeeld is, maar vindt Europese aandelen spotgoedkoop en geeft ze een weging van 25 tot 50 procent in de aandelenportefeuille. ‘Industrie en banken zijn oververtegenwoordigd in de Europese aandelenmarkt en zullen profiteren van een aantrekkende inflatie en hogere rente.’
Eindelijk inflatie?
De Jong is het daarmee eens en geeft Europa een soortgelijke weging, ook omdat hij een liefhebber is van een zekere homebias. Veel inflatie verwacht de econoom echter niet. ‘De inflatie is al heel lang opmerkelijk stabiel. Kennelijk zijn disinflatoire krachten sterk genoeg om inflatie te voorkomen. Ik denk daarom dat de inflatie in de komende tien jaar wereldwijd blijft steken op 0 tot 2 procent per jaar’.
Salomons zit daar een stuk boven en denkt dat de inflatie op 2 tot 4 procent kan uitkomen. Demografische en technologische ontwikkelingen oefenen volgens hem voorlopig nog neerwaartse druk uit op de prijzen. Maar centrale banken en overheden trekken nu samen op om de inflatie na te jagen. ‘Dat hebben we niet eerder gezien. Uiteindelijk gaat dit de inflatie aanwakkeren’, zegt Salomons.
Dieperink ziet ook een hogere inflatie aan de horizon: ‘deflatoire krachten zoals globalisering zijn aan het verdwijnen. Technologie zorgde in het verleden voor lagere prijzen, maar nu zien we monopolisten ontstaan die de prijzen kunnen verhogen’.
Komende donderdag is via Fondsevent.nl en Fondsnieuws het afsluitende debat van de 13e editie van het Fondsevent te volgen met de beleggingsstrategen van de vijf grootbanken. Zij gaan daarbij in op de uitdagingen waar banken bij de inrichting van klantportefeuilles voor staan. Daarbij komt ook de voorgelegde “futureproof” van Han Dieperink aan de orde.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
- Neutrale beleggingsportefeuille tussen leven en dood
- Vertel klant: “futureproof” portefeuille bestaat niet