Banken zijn niet direct de meest toekomstbestendige belegging, beaamt Patrick Lemmens van Robeco. Hij vertelt waarom je toch in zijn New World Financial Equities fonds moet beleggen.
‘Banken kunnen nog rendement opleveren vanwege herstructureringsverhalen, een gunstige rentecurve of een aantrekkelijk dividend, maar daar houdt het zo’n beetje wel mee op.’
Lemmens kiest in zijn fonds daarom een andere insteek. ‘Wij hebben een andere benadering dan een doorsnee financials fonds, en kijken naar groeitrends in de financiële wereld. Daarmee zijn we hopelijk ook wat meer toekomst-proof.’
Die specifieke benadering betekent overigens niet dat het fonds bijzonder geconcentreerd is. Integendeel, het heeft bewust een breed gespreide portefeuille. ‘Dat komt doordat het risico in de financiële sector heel bedrijfsspecifiek is. We hebben relatief veel bedrijven in portefeuille om specifieke risico’s op bijvoorbeeld hacken, een fraudeschandaal of een cyberaanval te beperken,’ legt Lemmens uit.
Fintech, vergrijzing en EM
Het New World Financial Equities fonds heeft in totaal ongeveer 90 holdings en richt zich op drie trends: fintech, vergrijzing en opkomende markten.
Fintech is met een aandeel van 42 procent het sterkst vertegenwoordigd in de portefeuille. Overigens is Lemmens niet geïnteresseerd in grote technologiebedrijven als Alibaba, Amazon, Apple en Google, die ook financiële diensten aanbieden of daarmee bezig zijn.
‘De bedrijven waarin we beleggen moeten minimaal een kwart van hun omzet of winst halen uit financiële diensten, en dat segment moet ook het snelst groeien.’
Bovendien gelooft Lemmens niet dat de grote techbedrijven zich snel vol enthousiasme op de financiële sector zullen storten. ‘Ze weten dat ze tegen een stukje regulering zullen oplopen, en op het gebied van privacy hebben ze daar al wat ervaringen mee gehad natuurlijk. Dat zal ze wat huiverig maken, waardoor ik verwacht dat ze eerder zullen zoeken naar samenwerking met gevestigde financiële partijen.’
Banken met problemen
Lemmens richt zich dus in de eerste plaats op puur financiële bedrijven. ‘We concentreren ons op datgene wat er achter de schermen gebeurt, de financiële infrastructuur bijvoorbeeld en payments technologie. Financiële bedrijven moeten allerlei investeringen gaan doen in systemen waar ze al decennia niet meer in geïnvesteerd hebben. Veel banken hebben naar buiten toe prachtige systemen. Maar als je de motorkap opendoet, zie je een enorme puinhoop, met tape, plakband en middleware solutions die de boel bij elkaar houden. De kosten om dat te veranderen zijn enorm, en we zien kansen in IT-bedrijven die ze daarbij kunnen helpen.’
Die achtergebleven investeringen in IT zijn niet het enige probleem waarmee de bankensector kampt. Lemmens: ‘De rente is natuurlijk ook onhoudbaar laag. De interventie van de centrale banken na de financiële crisis heeft ervoor gezorgd dat rente nu zo’n beetje 200 bps te laag is.’ Met alle gevolgen van dien voor de winstgevendheid van banken.
Het fonds van Lemmens is vergeleken met zijn benchmark, de MSCI All Country Financials Index, daarom fors onderwogen in deze sub-sector. Toch is nog steeds bijna een kwart van het fondsvermogen belegd in banken. Daarbij gaat het voor een groot deel om banken die een sterke positie hebben in opkomende markten, zoals Citigroup.
‘Banken met een goede positie in opkomende markten profiteren van de groeiende middenklasse en de onderpenetratie in financiële dienstverlening daar.’
Waar levensverzekeraars in westerse landen krimpen, groeien ze in Azië juist hard. Voorbeelden van Aziatische verzekeraars die het fonds in portefeuille heeft zijn de Dai Ichi Life Holdings en het Chinese Ping An.
Overweging naar asset managers
De grootste overweging heeft het fonds naar asset managers. ‘Dat zien we als onderdeel van de vergrijzingstrend: door vergrijzing zien die hun asset base fors groeien.’ Lemmens heeft binnen asset management een speciale voorkeur voor private equity: die bedrijven kun je voor 6 tot 8 keer de winst kopen. Ze handelen tegen een forse korting tegenover algemene asset managers.
Het Robeco New World Financial Equities fonds heeft in het laatste kwartaal van vorig jaar forse klappen gehad, maar dat betekent wel dat de aandelen in portefeuille nu een stuk goedkoper zijn dan een jaar geleden, stipt Lemmens aan.
‘We betalen nu een forward p/e van 10. Dat is vergelijkbaar met de benchmark, maar de verwachte groei voor onze beleggingen is 2 tot 3 procentpunten beter dan die van de benchmark.’
‘Geen man overboord bij recessie’
Bovendien hebben de markten zich de afgelopen tijd wat te overspannen gedragen, vindt Lemmens. ‘In de waarderingen is al een soort van recessie ingeprijsd. Maar zijn de fundamentals van de economie zo ontzettend slecht? Wij geloven niet in een recessie in 2019.’
Zelfs als er een recessie komt, dan is er volgens de fondsmanager niet direct een man overboord. ‘Een recessie wordt te veel gevreesd. Het idee bestaat dat dan meteen de halve wereld omvalt, maar dat valt best mee.’