De dure dollar en “headline noise” maken van 2018 een moeizaam jaar voor beleggers in emerging market debt. Toch heeft de recente onrust juist ook voor een goede opschoonbeurt binnen de beleggingscategorie gezorgd en - selectief - waarde gecreëerd.
Dat zeggen investment manager Giles Bedford en portfoliomanager Joanne Baxter van JP Morgan AM in een gesprek met Fondsnieuws. Het 1,2 miljard dollar grote JP Morgan Emerging Markets Strategic Bond fonds staat sinds het jaarbegin op een performance van -5,7 procent, in lijn met de benchmark.
‘Het is een uitdagend jaar’, beaamt Baxter. ‘We gingen het jaar in met een heel constructieve outlook, de fundamentals lagen er goed bij voor opkomende markten. Maar naarmate het jaar vorderde, volgden uitdagingen uit externe hoek. Die hebben ons rendement beïnvloed.’
Dollar
Baxter noemt de dollar, die deze zomer won aan kracht dankzij Amerikaanse stimuleringsmaatregelen. Als tweede trigger noemt ze de escalatie van de handelsspanningen. ‘Die combinatie leidde tot een sterke tegenwind voor opkomende markten. Een versnellende Amerikaanse economie zou goed moeten zijn voor opkomende markten op een fundamenteel niveau, omdat het de vraag ondersteunt. De spanningen in de handel hebben echter tot meer onzekerheid geleid.’
De stijgende rente in de VS vormt een nieuwe uitdaging volgens Baxter, omdat opkomende markten grotendeels afhankelijk zijn van financiering in Amerikaanse dollar. Toch stelt de fondsbeheerder dat ondanks deze zorgen, waarde wordt gecreëerd. Structureel zwakkere opkomende economieën worden dan wel uitgedaagd door de kracht van de dollar, maar opkomende economieën zijn niet allemáál zwak, meent ze. ‘Vergeet niet hoe diverse deze groep is.’
Systematische crisis
Zij en Bedford zijn van mening dat er dan wel sprake is van een groeivertraging in opkomende markten - die waarschijnlijk zal voortduren - maar er geen systematische crisis speelt. De bewegingen in het huidige marktjaar zullen geen besmetting veroorzaken zoals eerdere jaren weleens het geval was, aldus de twee.
Beleggers moeten zich volgens Baxter en Bedford niet te veel laten afleiden door ‘headline noise’, doelend op de situatie in onder meer Argentinië en Turkije. Bedford: ‘Opkomende markten zijn een categorie waar veel beleggers de kop als “het verhaal” zien. Wat ze lijken te vergeten, is dat deze beleggingscategorie sinds de financiële crisis een concurrerend rendement op jaarbasis heeft opgeleverd. Staatsobligaties uit opkomende markten bieden momenteel een rente van 7 procent voor een beleggingscategorie met een korte looptijd. Dat kan een stuk slechter!’
Ook komende tijd zal de omgeving uitdagend blijven, verwachten Baxter en Bedford. Maar, dat biedt juist kansen volgens de twee, door als belegger de controle te durven loslaten. ‘Volatiliteit heeft ruimte gecreëerd, een op een index gebaseerde benadering in deze beleggingscategorie biedt momenteel niet de beste resultaten.’ Of hoe hoofd van het EMD-team Pierre-Yves Bareau het in een eerdere publicatie verwoordde: ‘De honger naar eenvoudige opbrengsten van de markt hebben plaatsgemaakt voor een meer genuanceerde focus op duurzame fundamentals.’
Voorkeur voor kwaliteit
Bareau verwijst in die publicatie op de nog altijd sterke basis van de fundamentals van bedrijfsobligaties uit opkomende markten. ‘We willen inspringen op de momenten van marktzwakte en op namen die de afgelopen maanden onterecht zijn afgestraft.’
Hoewel de waarderingen van voornamelijk lage kwaliteit obligaties zijn aangepast, geeft het EM-team van JP Morgan AM de voorkeur aan namen van hogere kwaliteit, omdat het “value traps” van fundamenteel zwakkere titels die waarschijnlijk verder zullen verzwakken, wil voorkomen. ‘We streven ernaar voor korte duratie te positioneren, omdat we verwachten dat de kernrentes geleidelijk zullen stijgen’, aldus Bareau.
Een duidelijke voorkeur voor opkomende landen of bedrijven is er niet. ‘Onze positionering wordt waarschijnlijk bepaald op basis van tactische en liquiditeitsoverwegingen.’