‘We kopen nu minder snel aandelen bij tijdens een dip dan in het verleden’, zegt Lars Kreckel van Legal & General Investment Management in gesprek met Investment Officer naar aanleiding van de correctie op de aandelenbeurzen.
De aandelenstrateeg zegt moeite te hebben een overtuigende macro-driver te kunnen aanwijzen voor de neergang op de beurzen.
‘Van bijvoorbeeld een verdere escalatie van de handelsoorlog is recent niet echt sprake. Dit lijkt nog vooral een Amerikaans-Chinese kwestie te zijn. Dus vanuit een wereldwijd perspectief is dit minder zorgelijk.’
Ook gelooft hij niet dat de oorzaak ligt bij opkomende markten, de dollar, een Trump die de Federal Reserve probeert te ondermijnen, de downgrade van het IMF of de dit jaar stevig opgelopen Amerikaanse rente.
‘De historisch negatieve correlatie tussen obligatie- en aandelenkoersen is nog steeds intact. Dat stelt ons enigszins gerust. Aandelenmarkten hebben historisch gezien geen moeite met een rentestijging van meer dan 100 basispunten.’
Wel volgens Kreckel van belang: De snelheid waarmee de rente stijgt en de achterliggende reden. Beide verontrusten hem nu niet. ‘Het is niet zo dat de rente in een paar weken tientallen basispunten is gestegen. En de hogere rente is meer het gevolg van economische groei dan van toenemende inflatie, dus dat is goed.’
Oppassen voor aandelenbeleggers wordt het pas als de tienjaarsrente in de VS richting de 4 procent gaat. Met een percentage van 3,14 is de rente daar echter nog een stuk van verwijderd.
Zelfgenoegzaamheid
Wat de correctie van de afgelopen dagen dan wel veroorzaakt heeft volgens de LGIM-strateeg? Eerder met te hoog gespannen verwachtingen ten aanzien van de winstgroei en een hoge mate van zelfgenoegzaamheid onder beleggers, vooral ten aanzien van Amerikaanse aandelen waar nu de hardste klappen vallen.
‘In tegenstelling tot Europa en de rest van de wereld zetten de beurzen in de VS de een na de andere all-time high neer en werden de verwachtingen ten aanzien van winstgroei opwaarts bijgesteld waarmee de ‘gap’ met andere regio’s telkens toenam. Dat maakt je kwetsbaar voor tegenvallers.’
Dat heeft niet zozeer met de derde kwartaalcijfers te maken als wel met outlook voor de komende kwartalen. De tot nu toe gepubliceerde cijfers over het derde kwartaal noemt Kreckel zelfs ‘pretty good’. Maar verschillende bedrijven zijn wat voorzichtiger naar de toekomst omdat ze zich geconfronteerd zien met hogere kosten als gevolg van de handelsoorlog met China, de stijgende grondstoffenprijzen, de krapte op de arbeidsmarkt en hogere marktrente.
Voor een bearmarket hoeven beleggers niet te vrezen. ‘Het fundamentele plaatje is nog steeds oké. We zien voorlopig nog geen recessie opdoemen.’
Toch grijpt de strateeg nu minder snel een correctie aan om stukken bij te kopen. ‘Onze reactie op correcties is veranderd. Dat hangt samen met de fase in de cyclus waar we nu zijn. De discussie is vooral hoe laat in de cyclus we nu werkelijk zitten. Omdat we denken vrij laat, zijn we voorzichtiger in het nemen van risico.’
Tech-aandelen
Techaandelen vindt Kreckel relatief aantrekkelijk, ook al is het verlies voor de Nasdaq groter dan de bredere S&P 500. ‘Dat is niet helemaal een verrassing omdat techaandelen een hogere beta hebben. Wat dat betreft hebben techaandelen deze correctie nog relatief goed overleefd en moet er nog iets van hun koers af willen we ze bijkopen.’
LGIM verlaagde vorige maand zijn exposure naar Amerikaanse aandelen en is nu tactisch onderwogen in deze regio.