Welkom in de schildpadcyclus, zo verkondigde Deutsche Asset & Wealth Management onlangs. Wereldwijd zal het herstel trager verlopen dan voorheen, maar langer aanhouden. Dat hangt onder meer samen met de schuldafbouw in de ontwikkelde landen, maar ook met de inflatie, die voorlopig geen roet in het eten zal gooien.
In een dergelijke omgeving kan de volatiliteit op aandelenmarkten nog jaren laag blijven, wat volgens het fondsenhuis over het algemeen gepaard gaat met stijgende koersen.
Ook Morgan Stanley is, in elk geval voor wat de VS betreft, optimistisch over wat deze cyclus nog in petto heeft. ‘s Werelds grootste economie zou zomaar eens de langste economische bloeiperiode ooit kunnen beleven. Want door het ongelijke herstel in de verschillende regio’s is de kans op oververhitting van de economie klein, en daarmee de kans dat de groeifase overloopt in een recessie.
Beleggers moeten daarom niet vreemd opkijken als de S&P 500 de komende jaren nog met bijna 50 procent zal stijgen, aldus aandelenstrategen van de Amerikaanse zakenbank.
Investment Clock
De langzaam aantrekkende groei wereldwijd wordt nog niet weerspiegeld in de koersen van cyclische aandelen, zo blijkt uit data van Morgan Stanley. Defensieve waarden hebben over het algemeen de voorkeur. Is dit het moment om te switchen?
Met betrekking tot beleggingsbeslissingen vertrouwt Fidelity Worldwide Investments al sinds jaar en dag sterk op zijn zogenoemde Investment Clock. Daarbij worden de economische cycli op basis van de inflatie en groei in vier kwadranten opgedeeld (herstel, oververhitting, stagflatie en reflatie). Bij elke fase horen bepaalde beleggingscategorieën.
‘We begaven ons de afgelopen maanden rond het snijvlak van de kwadranten, maar zitten nu weer duidelijk in de herstelfase,’ zegt econoom Anna Stupnytska van Fidelity Solutions. ‘De wereldwijde groei is momenteel boven de trend waarbij het momentum positief is, zij het niet spectaculair, terwijl de inflatie mild is. Daarbij blijft het beleid van centrale banken ruim. Ook voor de komende maanden zien we geen inflatoire druk.’
De motor achter een licht aantrek- kende wereldwijde groei is volgens haar de Verenigde Staten, vooral dankzij het herstel op de huizenmarkt. ‘De huizenmarkt is een goede indicator voor de gezondheid van de economie. Door de gedaalde lange rente stijgt het aantal hypotheekaanvragen. Dit zal de huizenprijzen waarschijnlijk verder opdrijven, wat een positief effect heeft op de economische groei.’
Waar is het feestje?
Ook China zorgt voor een impuls dankzij het eerder geïnitieerde ‘mini’-stimuleringspakket. Stupnytska denkt echter dat het effect daarvan aan het eind van het jaar al weer zal zijn uitgewerkt en dat de focus van de Chinese regering terugkeert bij de hervormingsagenda.
‘Hoewel een meer op consumptie gebaseerde groei goed is voor de lange termijn, bestaat er een risico dat de overgang naar een trager groeipad door beleggers wordt aangezien voor een harde landing,’ zo waarschuwt ze alvast.
Ten aanzien van het kwakkelende Europa is Stupnytska licht optimistisch. ‘Vooral exportland Duitsland zal de komende kwartalen profiteren van de aantrekkende wereldgroei.’ De perifere landen zijn daarentegen kwetsbaar, onder meer voor een renteverhoging in de VS. ‘De huidige generatie beleggers zal waarschijnlijk de eurocrisis een paar keer zien komen en gaan.’ Haar advies is daarom om ‘short’ te gaan in de periferie en ‘long’ in Duitsland.
Europa als geheel wordt door Fidelity evenwel onderwogen. Aandelen uit de VS zijn momenteel onbetwist favoriet. De aantrekkende groei wereldwijd, met de VS voorop, betekent volgens Stupnytska dat cyclische sectoren, zoals technologie en industrie, het meest aantrekkelijk zijn. Dit is geheel in overeenstemming met wat de Investment Clock voorschrijft.
De defensieve sectoren, zoals utilities en dagelijkse consumentenproducten, worden onderwogen. Vreemde eend in de bijt is overigens de overwogen positie in gezondheidszorg, maar dat is vooral op waarderingsgronden, zegt ze.
Ook Asbjørn Trolle Hansen, hoofd multi-asset team van Nordea Investment Management, heeft een duidelijke voorkeur voor Amerikaanse aandelen boven Europese. ‘De winsten ontwikkelen zich in de VS mooi en in lijn met wat je mag verwachten in deze fase van de cyclus.’
‘s Werelds grootste economie zit wat hem betreft nog steeds in de herstelfase. Vooral op de arbeidsmarkt is er nog een inhaalslag te maken. Dit verklaart volgens hem ook het grote verschil tussen de werkelijke en de potentiële economische groei, de zogeheten ‘output gap.’
Nestlé en Unilever
In Europa viert Duitsland al enige tijd een ‘feestje,’ maar het continent als geheel heeft de weg omhoog nog altijd niet ingezet. Trolle Hansen: ‘Ik zie geen bewijs dat het zijwaartse pad is verlaten. Het winstmomentum trekt niet aan en bovendien is de aandelenmarkt stevig geprijsd.’
Hoewel het Scandinavische fondshuis zeker oog heeft voor de macro-economische risico’s, is het echter vooral een waardebelegger. De keuze tussen cyclische of defensieve aandelen speelt ook minder, omdat het een natuurlijke voorkeur heeft voor ‘kwaliteitsaandelen.’
‘Deze aandelen hebben over het algemeen een meer defensief karakter. Ze blijven veel beter overeind staan tijdens een serieuze correctie dan hun soortgenoten die gevoeliger zijn voor de cyclus.’
Dat kwaliteitsaandelen duurder zijn dan gemiddeld in de MSCI World Index is volgens Trolle Hansen niet verwonderlijk gelet op de performance van deze aandelen. De huidige premie die betaald moet worden voor deze aandelen vindt hij bovendien niet overdreven hoog. Nestlé en Unilever bijvoorbeeld handelen maar iets boven hun langetermijngemiddelden, zo zegt hij.
‘Ook als je kijkt naar de winstontwikkeling van defensieve en cyclische aandelen, dan blijken die nog vrijwel gelijke tred te houden, zelfs in de VS.’
DeAWM stelt eveneens dat ‘kwaliteit’ nu centraal moeten staan. Want alleen de bedrijven die de verwachtingen waarmaken, zullen nog op de beurs worden beloond, aldus chief investment officer Asoka Wöhrmann.
Dit artikel staat in het Fondsnieuws-magazine dat 17 september is verschenen als bijlage bij het FD.