Beleggers in schuldpapier uit opkomende markten doen er goed aan de contracten van leningen die ze kopen grondig door te spitten. Want ook in deze markt neemt de kwaliteit van de bescherming van geldschieters, bekend als convenanten, steeds verder af.
De afkalving van convenanten is een thema dat al langer speelt in de wereld van bedrijfsobligaties en leningen. Centrale banken houden de rentes al tijden laag, en hebben tot vorig jaar enorme hoeveelheden liquiditeit in het financiële stelsel gepompt. Tegelijkertijd draait de wereldeconomie al een tijdlang goed.
Dat betekent dat er veel geld op zoek is naar een rendabele bestemming, en dat beleggers elkaar hevig beconcurreren. Het gevolg: investeerders zoeken hun heil in risicovolle hoeken, en bedrijven die geld willen lenen kunnen gunstige voorwaarden bedingen.
Nog net ‘matig’
In de vier maanden tot en met 31 maart is de gemiddelde kwaliteit van convenanten in schuldpapier uit opkomende markten volgens kredietbeoordelaar Moody’s verslechterd van 2,93 naar 3,23, waarbij 1 heel sterk is en 5 erg zwak. De huidige score is nog net ‘matig’: vanaf 3,4 spreekt Moody’s van ‘zwak’. Tussen 2011 en begin 2017 was de gemiddelde score 2,73.
‘De afname van convenantenkwaliteit bij bedrijfsobligaties uit opkomende markten is zorgelijk, maar niet verrassend’, reageert fondsbeheerder Luis Olguin van NN Investment Partners per e-mail. ‘Er stroomt veel geld naar deze beleggingscategorie, en omdat er momenteel weinig verzuim verwacht wordt, stellen beleggers zich wat losser op.’
Chinese vastgoedbedrijven
Moody’s-auteur Jake Avayou schrijft de nieuwe verslechtering hoofdzakelijk toe aan een grote hoeveelheid emissies door Chinese vastgoedbedrijven. Die hanteren vaak contracten die veel ruimte bieden voor het wegsluizen van geld en riskante investeringen. Ook staan buitenlandse obligatiehouders door de structuur van de bedrijven vaak achteraan in de rij als het misgaat.
De slechtste score voor een reguliere obligatie komt op naam van het Zuid-Amerikaanse telecombedrijf Cable & Wireless, dat een 4,73 noteerde. Overigens is de kwaliteit van convenanten in Europa (3,77) en de Verenigde Staten (4,07) nog veel lager. In januari bereikte de beleggersbescherming in Europese high yield nog een nieuw dieptepunt.
Oppassen geblazen
Beleggers moeten dus op hun tellen passen. ‘De kredietcyclus gaat onvermijdelijk een keer draaien, en het verschaffen van vrijheid aan bedrijven verhoogt risico’s en kan de “recovery rates” verlagen,’ stelt Olguin van NN IP. ‘Onze industrie moet zich bewust zijn van deze dynamiek, omdat bescherming door convenanten vaak over het hoofd gezien worden; tot ze echt belangrijk worden.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 3 mei 2019.