De beurzen reageren rustig op de oorlog tussen Israël en Iran. Eén scherp socialmediaberichtje van VS-president Donald Trump is evenwel voldoende om alles in vuur en vlam te zetten. ‘Wat extra cash in de portefeuille vormt een tactische buffer tegen schokken’, zeggen de strategen bij Belfius Asset Management.
Een zware beursdreun na het escalerende geweld in het Midden-Oosten blijft vooralsnog uit. De olieprijs steeg weliswaar naar het hoogste peil in vier maanden, maar van algemene paniek is er geen sprake. Hoe komt dat?
Net als andere beursstrategen wijzen Maud Reinalter (chief investment officer) en Thomas Stul (head of Collective Portfolio Management) naar het vrijwaren van de Straat van Hormuz, de cruciale doorgang voor olie- en gastankers. ‘Zolang de Straat niet geïmpacteerd raakt, blijft de oorlog beperkt tot een regionaal conflict en is de impact op de wereldeconomie relatief beperkt’, zegt Reinalter.
Trump-moeheid?
Stul: ‘De olieprijs is gestegen tot zowat 75 dollar per vat. Maar als je dat in historisch perspectief bekijkt, valt dat eigenlijk nog mee. Zolang de olieprijs ergens tussen 70 tot 90 dollar blijft, is er voor grote beleggers geen reden om hun prognoses te wijzigen.’
Het lijkt wel of de beurzen onverschilliger geworden zijn tegenover de geopolitieke turbulentie en het grillige handelsbeleid van Trump. Dat suggereert de VIX-volatiliteitsindex, ook wel de ‘angstbarometer’ van Wall Street. Na een enorme piek kort na ‘Liberation Day’ , de dag waarop de Amerikaanse president een handelsoorlog tegen zowat de hele wereld ontketende, is de VIX-index flink gedaald en kabbelt hij rustig verder.
‘Misschien is er sprake van een zekere Trump-moeheid’, zegt Reinalter.
Aftellen naar 9 juli
Maar dat kan stilte voor de storm zijn. Woensdag 9 juli staat met rood omcirkeld in de agenda van Reinalter en Stul, want dan loopt het uitstel dat Trump gaf voor de geplande superheffingen op EU-invoer in principe af.
Als de VS en de EU tot een vergelijk kunnen komen, dan kunnen beleggers met een vrij gerust gemoed op vakantie trekken. Dat is voor Belfius AM het basisscenario. ‘We vermoeden dat we in de aanloop naar die deadline al indicaties zullen krijgen, bijvoorbeeld via raamakkoorden .’
Maar komt het tot een escalatie van de handelsspanningen, dat dreigt een stagflatie-scenario voor de Verenigde Staten. Stul: ‘President Trump zou dan de handelsheffingen verhogen, wat consumenten en bedrijven belast. Dat zou in de VS leiden tot een sterke economische vertraging gecombineerd met oplopende inflatie. Dat scenario kan een massale verkoop op de obligatiemarkten veroorzaken en de Fed aanzetten om de rente te verhogen.’
Of vrij vertaald: het spel zit dan weer helemaal op de wagen. Belfius schat de kans op dat onrustige scenario toch op 40 procent.
Cash
Volgens de Belfius-strategen volstaan de klassieke principes van diversificatie niet langer in de huidige onvoorspelbare geopolitieke context van oorlogen en protectionisme. ‘Effectieve diversificatie vereist nu niet alleen geografische flexibiliteit, maar ook strategische en tactische flexibiliteit, inclusief alternatieve strategieën, goud en actieve positionering zoals derivaten’, klinkt het.
Stul verduidelijkt: ‘Je kan op de traditionele manier diversifiëren, bijvoorbeeld door meer goud in de portefeuille op te nemen. We zien nog steeds opwaarts potentieel voor de goudprijs, ook na de recente stijgingen. Maar een andere manier is het aanhouden op heel korte termijn - één à drie maanden - van posities in cash. Op Liberation Day hebben we bijvoorbeeld het aandelengewicht gereduceerd ten voordele van cash. Dat stelt ons in staat om op een ander moment weer in de markt te stappen.’
‘Die tactiek zouden we ook rond 9 juli kunnen aanwenden. Een andere manier is werken met opties, en dat in de twee richtingen. Dus zowel om bepaalde posities te beschermen, als om instapmogelijkheden te creëren bij een versnelling van de markt.’
‘We laten wel de keuze aan de cliënt’, vult Reinalter aan. ‘Niet iedereen wil opties in hun portefeuille. Maar voor zij die dat wensen, zijn derivaten een interessante diversificatie.’
Een volledige afdekking tegen de grillen van Trump zou technisch wel te bedenken zijn - je zou bijvoorbeeld de euro-dollarkoers al kunnen hedgen - maar lijkt de Belfius-strategen niet interessant. ‘Zo’n hedge zou erg duur uitvallen, want dan spreken we van een indekking gedurende meerdere jaren’, zegt Stul.
Duitse stimuli leiden tot optimisme over Europa
Belfius AM is optimistisch over de Europese economie, die in het basisscenario van de strategen voor een periode van behoorljke groei en vrij lage inflatie staat. Dat heeft veel te maken met de ambitieuze stimuleringsplannen van de Duitse regering-Merz, die zelfs de typisch Duitse begrotingsdiscipline losliet om miljarden te kunnen investeren in defensie en infrastructuur. Ze zien vooral beleggingskansen bij Europese small caps, die aantrekkelijker gewaardeerd zouden zijn dan de grote bedrijven. ‘De Europese kleine en middelgrote marktkapitalisaties zijn iets beter beschermd tegen de spanningen vanuit de Verenigde Staten en zullen profiteren van het Duitse stimuleringsplan’, zeggen Reinalter en Stul.