Is de bodem al in zicht voor beleggers in Chinese aandelen? Wie tweeënhalf jaar geleden was ingestapt in de gecombineerde index van de beurzen van Shanghai en Shenzhen, was donderdag al zijn koerswinst weer kwijt. Met een daling van 2,4 procent belandde de CSI300 op het laagste niveau sinds 2016.
Uit gegevens van Bloomberg blijkt dat Shanghai (in lokale valuta) met afstand de slechtst presterende aandelenbeurs is van de 94 gevolgde graadmeters, met een jaarverlies van bijna 25 procent. De Hang Seng uit Hongkong doet het weliswaar tien procentpunt beter, maar weet ook maar een paar indices onder zich te houden.
Ook munt daalt
Donderdag gleed ook de renminbi verder weg. De Chinese munt naderde het laagste niveau sinds januari 2017. De belangrijkste aanleiding daartoe was het Amerikaanse besluit om China (ondanks herhaaldelijke dreigementen) niet als valutamanipulator aan te wijzen. Dat betekent dat de Chinese overheid mogelijk wat meer ruimte heeft om de munt verder te laten zakken.
Op zichzelf is een zwakkere munt vaak goed nieuws voor bedrijven die veel exporteren. Maar in het geval van de renminbi ligt het complexer, zegt Azië-econoom Arjen van Dijkhuizen van ABN Amro. ‘Wij verwachten dat de Chinese overheid niet te veel verzwakking zal toestaan. In de eerste plaats omdat we in 2015-2016 hebben gezien dat depreciatie tot kapitaalvlucht leidt, en in de tweede plaats omdat de Verenigde Staten heel scherp letten op de wisselkoersen.’
Daar zit een paradox, stelt Van Dijkhuizen. Enerzijds willen buitenlandse overheden graag dat China de markt meer vrij laat. Maar anderzijds zou een verdere daling van de renminbi ook als moedwillige manipulatie kunnen worden aangemerkt. ‘Als je een handelsoorlog voert, moet je niet gek opkijken als de Chinese munt verder onder druk komt te staan. Maar Trump heeft Turkije zelfs beschuldigd van manipulatie, nadat de lira fors onderuit was gegaan naar aanleiding van Amerikaanse sancties.’
Handelsoorlog en hervormingen
De handelsoorlog is volgens Van Dijkhuizen de belangrijkste structurele oorzaak voor de slechte prestaties van Chinese aandelen dit jaar. Over hoe hard de strijd precies zal worden is nog veel onduidelijk, en die onzekerheid hangt nadrukkelijk boven de markt.
Nadat een vergelijk tussen China en de VS de afgelopen weken dichterbij lijkt te komen, is de toon de laatste dagen weer scherper. Woensdag gaf de VS nog te kennen uit een mondiaal postverdrag te willen stappen. Daarmee gaan de kosten voor pakketjes die vanuit China naar de VS worden verstuurd op termijn mogelijk omhoog.
Maar de beroerde prestaties van de Chinese beurzen zijn niet alleen aan externe factoren te wijten. Het regime van president Xi Jinping wil minder interveniëren in de economie, en accepteert dat dat lagere groei met zich meebrengt. Een belangrijke doelstelling is het terugbrengen van de enorme schuldenberg, waarvan ook nog eens een groot deel uitstaat bij zogenoemde schaduwbanken.
Lokale retailbeleggers
Dit alles beïnvloedt het beleggerssentiment rond China negatief. Lokale particulieren, die vaak met een wat kortere horizon investeren, spelen op de Chinese aandelenmarkten een zeer grote rol, zegt opkomende markten-strateeg Rob van de Wijngaert van pensioenbelegger APG. ‘Zij zijn nog wat negatiever dan buitenlandse investeerders, die reageren daar weer op, en dat zorgt voor een haasje-over-effect. Bovendien hanteren sommige beleggingshuizen een momentumstrategie.’
Zijn collega René van der Zeeuw, verantwoordelijk voor aandelenbeleggingen in opkomende markten, stelt dat institutionele beleggers in China te klein zijn om een dempende rol te spelen. ‘We maken onze eigen analyse van de beleggingskansen, en trekken ons eigen plan. De markt is soms heel volatiel, en daar proberen wij als langetermijnbelegger van te profiteren.’
Volatiel en frustrerend
Kort gezegd zijn buitenlandse beleggers nog steeds positief gestemd over de hervormingen in de Chinese economie. Dat bijvoorbeeld deschuldenafbouw vertraging oploopt als gevolg van recente stimuleringsmaatregelen, doet daar niets aan af. Dieliquiditeitsinjectie was weer een reactie op de handelsoorlog, die voorlopig nog wel voor onzekerheid zal blijven zorgen.
‘Het koersverloop in China is soms volatiel en frustrerend, maar er is fundamentele progressie’, zegt Najib Nakad, die voor vermogensbeheerder Hof Hoorneman in Chinese smallcaps belegt. ‘Als je precieze verklaringen zoekt, probeer je vooral het gedrag van andere beleggers te verklaren. Dat is een heilloze missie. Het is nu extreem goedkoop aan het worden, dus wij zijn weer wat aan het bijkopen.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 19 oktober 2018