Amerikaanse chipproducenten zijn na de marktcorrectie van de afgelopen weken niet langer duur. Maar ze zijn nog niet koopwaardig, vindt Lawrence Kemp, beheerder van het Blackrock US Growth Fund. De Amerikaanse sancties tegen het Chinese Huawei hebben namelijk een forse impact op de verwachte omzet.
De correctie op de Amerikaanse aandelenmarkt heeft ook de voorheen haast onaantastbare groeibedrijven hard geraakt. Vooral de aandelenkoersen van chipbedrijven, die in de eerste vier maanden van het jaar nog pijlsnel waren gestegen, zijn hard teruggevallen. De koersen van Qualcomm en Intel daalden de afgelopen weken bijvoorbeeld met meer dan 20 procent.
Toch maakt ze dat niet direct goedkoop, vindt Kemp. ‘We hebben juist in maart onze positie verlaagd naar onderwogen omdat de koersen te snel te veel waren gestegen. Nu staan de koersen weer rond het niveau van begin dit jaar, maar de vooruitzichten voor chipbedrijven zijn onzeker.’
Vertraging voor 5G
En dat heeft alles te maken met de Amerikaanse kruistocht tegen Huawei. Daardoor loopt de uitrol van 5G-netwerken in de VS, maar mogelijk ook in andere landen, waarschijnlijk forse vertraging oploopt. Huawei is immers de belangrijkste leverancier van 5G-technologie.
Kemp: ‘Nu moeten andere telecomproviders de apparatuur hiervoor gaan leveren. De vertraging die daardoor ontstaat is een streep door de rekening voor chipbedrijven. We hadden er namelijk op gerekend dat die door de aankomende investeringen in 5G-netwerken hun voorraden konden afbouwen en ook snel meer orders zouden krijgen. Maar op korte termijn zie ik dat nu niet gebeuren. Die toegenomen onzekerheid is de reden dat we onderwogen zijn gebleven in chipbedrijven ondanks de koersdalingen.’
Niet alleen chipbedrijven betalen trouwens de rekening voor de toenemende handelsspanningen tussen Amerika en China. ‘Veel van de bedrijven die we spreken vertellen ons dat ze sinds een paar weken te maken hebben met een teruglopend aantal orders. Als de onzekerheid over handelstarieven en sancties blijft, dan zal dat consequenties gaan hebben voor de winstgroei van bedrijven’, zo weet Kemp zich gewaarschuwd.
Innovatie
De fondsmanager ziet daarom de beste mogelijkheden in bedrijven die minder blootstaan aan politieke en conjuncturele risico’s. ‘Neem bijvoorbeeld betaalbedrijven. Het aantal betaaltransacties groeit snel en er vindt heel veel innovatie plaats. Er komen bijvoorbeeld steeds meer mogelijkheden om klanttransacties bij te houden. Door zulke extra diensten aan te bieden aan retailers of banken slagen bedrijven als Visa en Mastercard erin hun marges op peil houden.’ Kemp’s fonds heeft een belang van meer dan 4% in zowel Visa als Mastercard.
Ook in bedrijven die vooroplopen in digitalisering ziet Kemp volop kansen. ‘Dan kan het zowel gaan om techbedrijven die bijvoorbeeld software-as-a-service aanbieden, of om consumentgerichte ondernemingen die technologie gebruiken om hun klanten beter en makkelijker te kunnen bedienen, zoals Amazon of Align Technologies. We zoeken gericht naar bedrijven die een competitive advantage hebben.’
Kemp belegt al sinds 2003 in Amazon, dat nu veruit de grootste positie is in het Blackrock US Growth Fund. Eind april had het een weging van 9,21 procent. ‘Al met al kunnen we een maximale overgewicht van 5 procentpunten boven de benchmark hebben, dus we zijn nu zo goed als op ons maximum. Daarom hebben we de allocatie voor bepaalde portefeuilles die we beheren onze allocatie moeten verminderen.’
Nadruk op winstgevendheid
Kemp stelt nog een eis aan de bedrijven waarin hij belegt: ‘Ze moeten winst maken, of op zijn minst aannemelijk kunnen maken dat ze duidelijk op weg zijn naar winstgevendheid. Sommige nieuwe technologiebedrijven zijn ongelofelijk innovatief bezig, maar maken geen winst en zullen dat ook niet voor langere tijd doen. In dat soort bedrijven beleggen we liever niet, want we zijn geen venture capitalists.
Kemp is daarom ook niet zo enthousiast over sommige businessmodellen van de bedrijven die recentelijk naar de beurs zijn gegaan, zoals Uber of LYFT. ‘De competitive advantage van die bedrijven wordt overgewaardeerd.’
Maar Amazon maakte in 2003 toch ook nog lang geen winst? ‘Dat klopt. Maar we zagen toen wel al een duidelijk perspectief dat dat mettertijd zou veranderen. Anders hadden we er ook niet in belegd.’