Internationale beleggers stapten afgelopen half jaar in en weer uit de Japanse aandelenmarkt. Onderliggende trends bieden echter een aantal argumenten om te beleggen in bedrijven uit het land van de rijzende zon, vooral in smallcaps.
Dit is de stelling van managing director en chief investment officer Tad Fukushima (foto) van BlackRock Japan tijdens een lunch met Fondsnieuws op het Amsterdamse kantoor van het Amerikaanse fondshuis.
Deflatie is voorbij
Het beeld van Japan dat zich in het hoofd van beleggers heeft genesteld, is dat van een land dat compleet vastgeroest zit. Deflatie en stagnatie hebben het land decennia geteisterd. De murw geslagen bevolking vergrijst en spaart tegen de klippen op. Terwijl de staat zich steeds dieper in de schulden steekt in wanhopige pogingen de economie terug in leven te stimuleren.
Het is waar dat het trauma diep zit bij huishoudens, die vanaf de top van de markt eind jaren ‘80 de waardes van aandelen en vastgoed hebben zien kelderen. Ook de in de Verenigde Staten afgestudeerde Fukushima herinnert zich de scheef gegroeide verhoudingen van toen. ‘De grond onder het Keizerlijk paleis in Tokio werd getaxeerd op dezelfde waarde als al het vastgoed in de Amerikaanse staat Florida.’
Er is in de tussentijd meer dan een kwart eeuw verstreken. Maar de BlackRock-cio zegt nu stellig: ‘Deflatie is voorbij, vanaf nu hebben we inflatie.’ De wereldwijde opleving in inflatiecijfers sinds het midden van vorig jaar heeft geholpen, maar er zit meer achter het bereiken van deze mijlpaal, wijst de Japanner.
Beleid sorteert effect
De Bank of Japan (BoJ) zal in geen geval de fouten van vroeger willen herhalen, toen de centrale bank of te laat verruimde of te vroeg verkrapte. ‘De BoJ zal blijven stimuleren, ze kopen (aandelen) ETF’s en JGB’s (staatsobligaties)’, aldus Fukushima.
Misschien nog belangrijker is dat de economie weer groeit. ‘Er is sprake van reële economische groei. De groei houdt nu al vanaf 2012 aan, dat maakt dit de langste groeiperiode sinds de Tweede Wereldoorlog.’ BlackRock voorziet ook voor komend jaar positieve groei.
Politiek is Japan een van de meest stabiele landen ter wereld. Bij de laatste verkiezingen heeft premier Shinzo Abe een duidelijk mandaat van de kiezer gekregen om zijn hervormingsbeleid door te zetten. Een verhoging van het btw-tarief is geabsorbeerd en consumenten voelen zich zeker genoeg om weer uit te geven, bevestigen de macro-economische cijfers.
Waar buitenlandse beleggers zeer sceptisch staan ten opzichte van hervormingen van de arbeidsmarkt en het bedrijfsleven, ziet Fukushima dit totaal anders. ‘De arbeidsmarkthervormingen werken. De beroepsbevolking is afgelopen jaar toegenomen met 800.000 mensen, waarvan 500.000 vrouwen’, duidt hij op het tot nu toe grote onderbenutte reservoir aan arbeidskrachten als gevolg van de relatief lage participatie van vrouwen.
Sterke balansen
Ook voor het bedrijfsleven, en daarmee beleggers, staan vele seinen op groen, vervolgt de BlackRock-cio. De productiesector is nog erg exportgericht, waardoor het aantrekken van groei in de rest van de wereld ook direct in de omzetten terug te zien is.
Over de hele breedte zien bedrijven hun winsten toenemen. ‘De verwachte winstgroei voor beursgenoteerde bedrijven is 14 procent’, wijst de Japanse hoofdstrateeg. De waarderingen zijn daarbij aan de lage kant. ‘De gemiddelde koerswinstverhouding is 13,5 maal, het dividend yield 1,8 procent en bijvoorbeeld de autoproducenten noteren rond hun boekwaarde.’
Daarbij heeft het regeringsbeleid ook geleid tot betere corporate governance. De grotere nadruk op aandeelhouderswaarde heeft ratio’s als het rendement op het eigen vermogen doen stijgen.
Verder hebben niet alleen huishoudens gespaard, ook bedrijven zitten op enorme reserves. De nieuwe focus op rendement en winst per aandeel zet ze niet alleen aan tot investeringen maar ook tot aandeleninkoop.
Koersen ondervinden naast deze buybacks en het opkooprogramma van de BoJ ook nog steun van aankopen door het ambtenarenpensioenfonds, als het besluit de onderweging van Japanse aandelen om te zetten in een neutrale weging.
Steun voor Smallcaps
Smallcaps hebben over het algemeen een hoge beta, wat betekent dat ze meer bewegen dan largecaps. Dit betekent dat ze ook meer zullen profiteren van de door Fukushima voorziene opleving. Daarbij ziet hij nog een viertal thema’s die segmenten van de markt extra aantrekkelijk maken.
Het eerste is toerisme. De aanwas van de Chinese middenklasse, maakt Japan - met zijn culturele hoogstandjes, aantrekkelijke klimaat en hoge kwaliteit van leven - een aantrekkelijke vakantiebestemming. Bijvoorbeeld de Kansai-luchthaven, nabij Kyoto, pofiteert hiervan.
Een tweede thema is robotica. ‘Waar Japan geleidelijk terrein verliest in consumentenelectonica, loopt het voorop als het gaat om robotica’, aldus Fukushima. Naast Duitse, bepalen Japanse autofabrikanten nog altijd de wereldstandaard. De makers van robots liften op deze sector mee.
Ten derde leidt het regeringsbeleid om meer vrouwen te laten deelnemen aan het arbeidsproces tot een hele nieuwe branche in Japan. Verschillende bedrijven spelen hier op in. Te denken valt aan kinderdagverblijven, maar ook leidt dit tot groeiende vraag naar bijvoorbeeld kant-en-klaarmaaltijden.
Het vierde en laatste thema dat Fukushima aandraagt is de ontwikkeling van magneet-zweeftreinen. Eerder liep Japan voorop in de ontwikkeling van hogesnelheidstreinen en heeft het land ingezet op hun opvolgers. Zowel technologiebedrijven als de bouwers van de infrastructuur kunnen profiteren.
Beleggers kunnen hierop inspelen met fondsen zoals het in Luxemburg genoteerde BlackRock Japan Small & MidCap Opportunities Fund, dat deel uitmaakt van het FN Universe van meest geadviseerde fondsen in de Nederlandse retailmarkt.