Na twee magere jaren kunnen Europese smallcaps gaan profiteren van positievere groeivooruitzichten. Deze bedrijven bieden bovendien goede diversificatiemogelijkheden in een beleggingsportefeuille, stelt Damien Kohler, hoofd small- en midcaps bij BNP Paribas Asset Management.
Europese smallcaps hebben het de laatste twee jaar zwaar gehad, het vierde kwartaal van 2019 uitgezonderd. ‘Veel smallcaps zijn cyclisch en afhankelijk van één product. Doorgaans blijven deze bedrijven achter in een economische groeivertraging’, stelt Kohler. ‘Large caps daarentegen, hebben veelal stevige marktposities en hebben in zo’n periode minder te lijden.’
De omslag in het vierde kwartaal heeft volgens Kohler te maken met de veranderde perceptie van beleggers dat de economie aan de beterende hand is, en dat er geen recessie volgt. ‘Dat zie je terug op de aandelenmarkten. Ook is er minder onzekerheid over de brexit, al zal dit proces ook na 31 januari nog steeds de gemoederen bezighouden.’
Risicobeheersing
Voor beleggers is de hogere volatiliteit van smallcaps een risico. Kohler wijst op het belang van een langetermijnvisie, waarbij de strategie in staat moet zijn de ergste schokken op te vangen. Door onder meer op de liquiditeit van de aandelen in portefeuille te letten. Fondsmanagers die hier te weinig rekening mee houden, kunnen zich flink branden als er aandelen verkocht moeten worden bij uitstroom uit hun fonds, zo blijkt uit een terugblik van Kohler op de outflows tijdens 2018. ‘Dat heeft een grote invloed gehad op het rendement, veel fondsen hebben die pijn gevoeld.’
BNP Paribas Europe Small Caps (+30,3 procent YTD tot en met 20-12-2019) wist desondanks in de afgelopen jaren beter te presteren dan de benchmark én de Europese MSCI largecap-index, stelt Kohler. Risicobeheersing speelt daarbij een sleutelrol. ‘Behalve op liquiditeit selecteren we onder meer op de kwaliteit van de balans en de verwachte omzetgroei voor de komende drie jaar’, aldus Kohler.
Betere vooruitzichten
Hoewel onzekerheden aanhouden, over de afwikkeling van brexit en het beleid van president Trump, hebben beleggers meer vertrouwen in de economische groei. Smallcaps profiteren daarvan. Wat het segment verder in de kaart speelt, is volgens Kohler het relatief hoge gemiddelde dividendrendement. ‘Dat ligt aardig in lijn met largecaps. Smallcaps bieden 3 procent, large caps 3,6 procent. Vroeger was dat verschil veel groter.’
Een derde punt dat beleggers volgens Kohler moet aanspreken is dat Europese smallcaps betere diversificatiemogelijkheden bieden dan large caps. In de MSCI Europe Small Cap index zitten 993 bedrijven, waarbij de grootste 6 landen 72 procent van de index uitmaken. De variant voor large caps omvat 443 bedrijven, waarbij 4 landen al een weging van 72 procent halen. Kohler: ‘Dat betekent dat je met smallcaps fijnmaziger kunt spreiden, over landen, maar ook over sectoren.’
Hoewel het fonds van Kohler bedrijven bottom-up selecteert is de uiteindelijke landenverdeling een reflectie van nationale vooruitzichten. De drie grote overwegingen in het fonds zijn: Zweden, Italië en Duitsland. Groot-Brittannië is vanwege de omvang van de markt het grootste land in portefeuille (25 procent), maar het belang is flink (7 procent) onderwogen ten opzichte van de benchmark.
Lokaal of cyclisch
Volgens Kohler bieden smallcaps niet alleen de mogelijkheid om beter over landen te spreiden, maar geven de bedrijven ook een betere blootstelling aan een individueel land, waardoor beleggers echt kunnen inspelen op cyclische verschillen tussen Europese landen. ‘Met largecaps is dat lastiger. Dat zijn doorgaans internationale spelers die veel gevoeliger zijn voor wereldwijde groeitrends.’
Ook onder smallcaps zijn er echter internationale spelers te vinden. Als voorbeeld noemt Kohler het Nederlandse Corbion, een wereldwijd opererend voedingsbedrijf en het veel lokalere ASR (de verzekeraar is met 2,7 procent een van de grootste posities in het smallcapfonds). Het smallcapfonds kan naar eigen inzicht schuiven tussen wereldwijde en nationale blootstellingen. Ten slotte zijn ook de stijlen defensief en cyclisch met smallcaps goed te bespelen, stelt Kohler.
Het smallcapfonds van BNP Paribas Asset Management zet op dit moment vooral in op cyclisch en lokaal, vertelt Kohler. ‘Die keuze is een bron van alpha voor ons.’ Kohler geeft voor het fonds geen concrete rendementsverwachting. ‘Dat zou ook enigszins in tegenspraak zijn met onze overtuiging dat smallcaps een langetermijnstrategie vergen, met tussentijds ups en downs.’