De recente koersdaling van Euronext, dat nog geen twee jaar geleden voor 4,4 miljard euro Borsa Italiana inlijfde, suggereert dat de aandeelhouders niet op een volgende grote overname zitten te wachten.
De koers van het pan-Europese beursbedrijf zakte woensdag met 7 procent in, op het nieuws dat het een niet-bindend bod van 5,5 miljard euro heeft uitgebracht op het Spaanse fintechbedrijf Allfunds. Donderdag sloot het aandeel nog eens bijna 4 procent lager.
‘De markt had duidelijk niet zo snel een deal van deze omvang verwacht’, stelt KBC-analist Thomas Couvreur in een notitie. ‘We hadden gedacht dat Euronext eerst mijlpalen in het integreren van Borsa Italiana zou behalen en ondertussen zou zoeken naar mogelijkheden om op die overname voort te bouwen.’
Het is ook de vraag of Euronext een dergelijke grote overname kan bekostigen. Het contante deel van het bod op Allfunds bedraagt 3,6 miljard euro. ‘Dat heeft Euronext niet op de balans staan’, zegt ING-analist Reginald Watson. Het beursbedrijf had eind 2022 een nettoschuld van 1,6 miljard euro,
Volgens Watson zal voor dezelfde procedure worden gekozen als bij de overname van de Italiaanse beurs. ‘Waarschijnlijk financiert Euronext het met bankleningen en doet het later een claimemissie, voor bestaande aandeelhouders.’
Nieuwe bedrijfstak
Allfunds, waarvan het aandeel woensdag 17 procent won in reactie op het overnamebod, biedt een soort marktplaats die beleggingsfondsen aan financiële instellingen koppelt. Het idee is dat private banken, vermogensbeheerders en andere distributeurs hun klanten daarmee een groter aantal fondsen kunnen aanbieden dan zij zelf in hun assortiment hebben. De beleggingsfondsen komen op hun beurt onder de aandacht van meer potentiële klanten.
Het Spaanse bedrijf verdient geld door het beleggingsfonds een paar basispunten in rekening te brengen op het vermogen dat het via het platform binnenhaalt. Dat lijkt weinig, maar het gaat toch om grote bedragen. In het in 2021 verschenen prospectus spreekt Allfunds van een totale markt van 6000 miljard euro, waar het 2,6 miljard euro aan omzet uit zou kunnen halen.
Daar is het bedrijf nog lang niet, maar als marktleider haalde het in 2021 met een totaal vermogen van 1300 miljard euro op het platform wel een omzet van 500 miljoen euro. Onder de streep bleef daar 108 miljoen euro aan winst van over.
Maar het is niet alleen de winstgevendheid van Allfunds die interessant is voor Euronext. Het beursbedrijf wil, net als de grote concurrenten Deutsche Börse en London Stock Exchange, voor zijn omzet minder afhankelijk worden van de effectenhandel. Er moet dus meer omzet komen uit bedrijfsactiviteiten die daar niet direct verband mee houden.
Dan is een platform als Allfunds een goede optie, zegt Watson. ‘Deutsche Börse heeft vorig jaar hetzelfde gedaan toen het FundCentre overnam’, zegt hij. ‘Alleen is Allfunds vier keer zo groot als dat platform, dus Euronext zou er in één keer Deutsche Börse mee voorbij streven.’
Tegelijkertijd werpt het aanboren van een dergelijke omzetstroom ook vragen op, zegt Watson. ‘Bij eerdere overnames, zoals die van Borsa Italiana, waren er duidelijke synergieën. Euronext kon de Italiaanse beurs op het eigen platform integreren en zo wel de omzet overnemen, maar de kosten wegsnijden. Bij Allfunds is het minder duidelijk hoe dat zou moeten, omdat het een nieuwe bedrijfstak zou zijn.’
Biedingenstrijd
Verder is het nog de vraag of het bod van Euronext op Allfunds hoog genoeg is. En of het niet-bindende karakter — dat onder meer afhankelijk is van de instemming van de twee grootste aandeelhouders van Allfunds, die samen 46 procent bezitten — een biedingenstrijd zal gaan uitlokken. Deutsche Börse had immers voor de beursgang van het Spaanse fintechbedrijf zijn belangstelling laten blijken, maar beide partijen konden het destijds niet eens worden over de prijs.
Het zou Watson niets verbazen als Deutsche Börse ook nu weer interesse toont. Het is met FundCentre al actief in dezelfde bedrijfstak en krijgt met Allfunds erbij in één keer een flink deel van de markt in handen.
En misschien maakt de Duitse beurs ook wel kans, want de consensus onder analisten is dat het bod van Euronext aan de lage kant is. Volgens Watson is Allfunds tussen de 7.5 miljard euro en 8,7 miljard euro waard. KBC-analist Couvreur noemt Euronext ‘opportunistisch’ met het bod, aangezien de koers van Allfunds het afgelopen jaar door macro-economische factoren onder druk is komen te staan.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 23 februari 2023