Beleggers doen er goed aan zich niet te veel aan te trekken van het politieke rumoer dat op dit moment vanuit westerse hoofdsteden opklinkt. Beter is het om je te focussen op de selectie van aantrekkelijke aandelen, zoals ondergewaardeerde Britse large caps.
Dat zegt Joshua Jones, portfoliomanager van Boston Partners, een zusteronderneming van Robeco, in een gesprek met Fondsnieuws.
Jones geeft als voorbeeld aan de beurs van Londen genoteerde bedrijven. Toen de uitslag van het referendum een stem vóór Brexit was, stapten veel beleggers uit financiële waarden in de verwachting dat deze bedrijven hard geraakt zouden worden door het verlies van het EU-beginsel van vrij verkeer van kapitaal.
Boston Partners verroerde zich met zijn Robeco BP Global Premium Equity Fund niet. Het hield zijn exposure van 7 procent naar Britse aandelen aan, welke afnam tijdens de aanloop naar de stemming – niet vanwege de verwachtingen omtrent het resultaat hiervan, maar omdat sommige bedrijven niet beleggingswaardig waren vanuit zakelijk standpunt.
De exposures waren vooral gericht zijn op consumentengoederen en defensiebedrijven. De marktreactie op Brexit was juist een mogelijkheid om goedkoop geworden aandelen bij te kopen.
Jones stelt dat sommige Britse aandelen vanwege de sterk gedaalde pond nog altijd aantrekkelijk gewaardeerd zijn. ‘We zijn over Britse aandelen positief. Ze zijn in verhouding met Amerikaanse aandelen goedkoop, terwijl aandelen van het Europese continent eerder fair value zijn.’
Britse economie staat er goed voor
Brexit heeft volgens hem een negatief effect gehad op de valutakoers, die op enig moment op een dertigjaars dieptepunt stond. ‘Maar in zijn algemeen gesproken staat de Britse economie er wel goed voor, terwijl de lage koers van de munt het export-georiënteerde bedrijfsleven steunt.
Boston Partners is een gerenommeerde actieve manager, dat zich concentreert op aandelenselectie en zich doorgaans afzijdig houdt van een macro-visie. Selectie vindt plaats op basis van waardering, fundamentals en momentum. Bij waarde-aandelen gaat het volgens Jones om het vinden van de ‘juiste business met de juiste karakteristieken’, dat betekent vanuit selectie-oogpunt dat een aandeel wordt verhandeld tegen multiples die de potentie van een onderneming onderbelichten.
Aandelenselectie is niet eenvoudig
Selectie is in dat licht niet eenvoudig. Zo zijn groei- en defensieve aandelen de afgelopen jaren duur geworden, omdat veel beleggers op basis van momentum in deze zogenoemde ‘veilige’ aandelen zijn gestapt. ‘Groei’ en ‘defensief’ hebben ervan geprofiteerd, maar zij nu duur.
Hoewel Boston Partners zich zowel voor het BP European Premium Equity Fund als voor het gelijknamige wereldaandelenfonds op de drie bovengenoemde selectiecriteria richt, erkent Jones dat geopolitiek een grotere rol is gaan spelen. Wat zal het gevolg van potentiële importtarieven op de winstgevendheid van bedrijven zijn?
Jones is op dat punt terughoudend, maar stelt dat dat effect niet verontachtzaamd moet worden, maar eerder aandeel voor aandeel overwogen moet worden, dan het in zijn geheel te voorspellen. Toch houdt het fondsmanagement altijd vast aan waardering als selectiecriterium.
Amerikaanse aandelen zijn duur
In dat verband zijn Britse aandelen aantrekkelijker dan Amerikaanse, zijn Amerikaanse bankaandelen gezonder (en duurder) dan Europese en is het goed energieaandelen te overwegen, terwijl technologieaandelen zoals Facebook en Amazon aan de dure kant zijn, maar Google nog altijd een plek in de portefeuille verdient.
En ook al zijn Amerikaanse aandelen duur, Jones sluit niet dat het beleid van president Trump om activa en bedrijfsactiviteiten te repatriëren naar de VS kansrijk is - als daar een fiscale tegemoetkoming tegenover staat. In dat geval zou meer fusies en overnames het gevolg kunnen zijn en zou er - in combinatie met overheidsinvesteringen in infrastructuur, scholen en ziekenhuizen - sprake kunnen zijn van hoge groei en dito winsten.
Jones concludeert: ‘Als je naar de geschiedenis van het fonds kijkt, dan hebben we perioden gekend waarin de markt soms we soms worstelden met macro-centrische perioden, maar als beleggers dan weer focussen op fundamentals, profiteert onze performance voornamelijk van aandelenselectie dan komt alles vanzelf weer goed.’
Performance
Het Robeco BP Global Premium Fund behaalde in 2016 een rendement van 5,46 procent tegenover de MSCI Word index (net, in dollars) van 4,19 procent. Sinds de lancering is dat 8,66 procent, tegen 6,59 procent (ultimo 2016).