Asset allocation specialiste Nadège Dufossé van Candriam is naar aanleiding van de turbulentie op de markten tactisch onderwogen in aandelen, vertelt ze aan Investment Officer.
De markt wordt momenteel geconfronteerd met twee zwarte zwanen op één week tijd: de verspreiding van een virus met quarantainemaatregelen die we in de moderne geschiedenis nog nooit meegemaakt hebben, en een belangrijke geopolitieke crisis over een olieprijsoorlog. Dit bezorgt de financiële markten heel wat stress, en zorgt ervoor dat de afdekkingsmogelijkheden voor het risico beperkt zijn.
Dufossé: ‘We waren tot eind januari overwogen in aandelen en werden op 27 januari neutraal. We zijn sindsdien neutraal voor aandelen, en hebben afgeleide instrumenten gebruikt om onze portefeuilles te beschermen tegen de toenemende onzekerheid over de impact en verspreiding van het nieuwe coronavirus. Tijdens de marktcorrectie in de tweede helft van februari 2020 hadden we dus al afgeleide strategieën toegepast om de negatieve impact te temperen. Ze hebben hun taak volbracht en reduceerden onze aandelenblootstelling in onze fondsen. Sindsdien zijn we tactisch licht onderwogen in aandelen.’
We erkennen dat de risico/opbrengstverhouding aan de huidige koersen is verbeterd. Na een daling van 16 procent van de Amerikaanse markten en meer dan 20 procent op de Europese aandelenmarkt, denken we dat de aandelenmarkten mogelijk nog eens 5 procent tot 8 procent kunnen dalen. Dat kan veroorzaakt worden door mogelijk bijkomende verkoopdruk van fondsen die beheerd worden op basis van risico’s (waarschijnlijk bijkomende aanzienlijke verkoopdruk na de forse opstoot van de volatiliteit op maandag). Bovendien kan de negatieve nieuwsstroom van de verspreiding van het virus naar andere landen aanhouden, alsook van nieuwe quarantainemaatregelen in grote landen. Daarom blijven we voorzichtig, maar zouden we geleidelijk aan beginnen te kopen aan het huidige niveau en ook lager, met als bedoeling om voorlopig licht onderwogen te blijven in aandelen. In ons basisscenario is de verwachte toekomstige negatieve nieuwsstroom reeds gedeeltelijk verrekend in de huidige koersen.
Hoe kunnen we portefeuilles in de huidige omstandigheden afdekken?
Dufossé: ‘Naast de aandelencorrectie heeft ook de nieuwe terugval van de olieprijs een zware tol geëist op de kredietmarkten. Voorlopig zijn overheidsobligaties erin geslaagd om de impact van de dalende aandelenmarkten op te vangen omdat de correlaties sterk negatief waren. In de toekomst veronderstelt de forse terugval van de rendementen dat deze natuurlijke ‘afdekking’ in een evenwichtige portefeuille minder doeltreffend zal zijn. Daarom diversifiëren we onze afdekkingen naar andere activaklassen, zoals goud en de Japanse yen. We zijn neutraal voor de euro/dollar wisselkoersverhouding in een gediversifieerd fonds.
Vandaag zien we twee belangrijke risico’s waardoor de markt rekening kan gaan houden met een negatiever scenario, en waardoor ze forser kunnen terugvallen dan vandaag verwacht wordt. Ten eerste zullen we de verspreiding van het virus en de sterftegraad in de verschillende regio’s blijven opvolgen. Een nieuwe toename van het aantal gevallen in China en/of een epidemie die aanhoudt tot de herfst of nog langer zou uiteraard een zwaardere tol eisen voor de economie en het sentiment van beleggers. Een tweede risico is dit weekend ontstaan, namelijk de olieprijsoorlog. Dit kan aanleiding geven tot financiële en liquiditeitsrisico’s, en tot zware verstoringen van de marktprijzen. We denken wel dat de centrale banken tussenbeide zullen komen om in de huidige context een financieel/liquiditeitsrisico te vermijden.’