Het fonds Carmignac Portfolio Sécurité navigeert behendig over de golven van volatiliteit op de obligatiemarkten. Sinds de zomer is het met een duration van rond de nul gepositioneerd voor een ‘bear market’ in obligaties.
Dit zegt fondsmanager Keith Ney (foto) in een interview met Fondsnieuws.
‘Toen het rendement op Duitse 10-jaars staatsleningen in juli naar min 20 basispunten zakte, zijn we staatsobligaties gaan shorten in de overtuiging dat dit een overreactie was op het Brexit-referendum’, vertelt Ney.
Populisme de trend
Het referendum, waarin de Britten zichzelf uit de Europese Unie stemden, staat volgens de obligatiemanager niet op zichzelf. ‘Populisme, nationalisme en protectionisme zijn de trend.’ De verrassende overwinning van Donald Trump in de Amerikaanse presidentsverkiezingen is hiervan het nieuwste bewijs.
In Europa gaat de hang naar populisme gepaard met een afkeer van de bezuinigingspolitiek die velen de EU verwijten. Zowel in het VK als de VS worden onderhand lagere belastingen en hogere overheidsuitgaven in het vooruitzicht gesteld.
En terwijl de angst voor een recessie naar de achtergrond verdwijnt, voedt dit de inflatieverwachtingen. Daarbovenop zullen nieuwe handelsbarrières, zoals onzekerheid over de handelsrelaties tussen de EU en Groot-Brittannië en de door Trump voorgestane importheffingen op Chinese goederen de prijzen opdrijven.
Gaandeweg het jaar werd de fondsmanager naar eigen zeggen steeds meer ‘bearish’ ten aanzien van obligaties.
Short staatsleningen
Van de schrikreactie op de markten richting veilige havens, zoals de Duitse bund, maakte Ney en zijn team handig gebruik. ‘De bund had duidelijk positief momentum na het Brexit-referendum, maar wij bleven bij onze overtuiging dat de inflatie zal oplopen.’
Het Sécurité-fonds kan vrij van de benchmark posities innemen. Het kan met de duration, ofwel rentegevoeligheid, schuiven tussen min drie en plus vier jaar. Ook kan het vrij bewegen tussen bedrijfs-, staatsobligaties en de geldmarkt. De basisvaluta is de euro, maar het mag ook tot 20 procent buiten het eurogebied beleggen.
Zoals gezegd heeft het fonds nu een duration van circa nul. Naast een grote positie in geldmarktinstrumenten en cash, staat tegenover een long-positie in vooral bedrijfsobligaties met een korte resterende looptijd een short-positie in staatsobligaties met langere looptijden.
Begin dit jaar profiteerde het fonds nog van longposities in bijvoorbeeld Amerikaanse mijnbouw- en energiesectoren, aldus Ney. ‘Er was een te hoog default-percentage ingeprijsd.’
Op dit moment zijn die posities weer afgebouwd. Maar wel maakt het fonds nog gebruik van misprijzingen tussen valuta. ‘Zo is er vaak een andere spread op obligaties van dezelfde emittent in de VS en Europa.’ Het valuta-risico op dergelijke trades wordt momenteel volledig gehedged.
Financiële repressie
Carmignac Sécurité speelt in op de voortdurende financiële repressie in de eurozone. Als gevolg van de kwantitatieve verruiming door obligatie-opkopen en de negatieve depositorente van min 0,4 procent zijn beleggers en spaarders naarstig opzoek naar rendement.
Flexibele obligatiefondsen, die doelstellingen als kapitaalbescherming en een positief rendement combineren, genieten hierdoor een groeiende populariteit. Zo ook het nu 10,9 miljard euro grote fonds, waarvan Ney sinds 2013 de manager is. In de eerste negen maanden van dit jaar bedroeg de netto instroom 3,8 miljard euro.
De overtuiging in de markt groeit intussen dat het beleid van de ECB volgend jaar onverminderd wordt voorgezet. ‘De ECB zal doorgaan op dit pad tot de inflatie de doelstelling van nabij de 2 procent heeft bereikt’, zegt de Carmignac-fondsmanager.
Bijkomstigheid van de stijgende kapitaalmarktrentes wereldwijd is dat de centrale bank niet eens aan de voorwaarden van het huidige programma hoeft te morrelen, wijst Ney. Meer en meer obligaties komen weer in aanmerking voor opkoop, nu het rendement weer boven de depositorente ligt.
Met tal van verkiezingen in Europa op de agenda voor komend jaar, zal de centrale bank daarbij de onzekerheid op de markt niet willen vergroten. Ney: ‘De beweging naar fragmentatie is niet nieuw, de eurozone zal onder druk blijven staan.’
De fondsmanager kan niet beloven dat het rendement de plus van meer dan 2 procent voor het jaar tot dusver ook komende tijd geëvenaard wordt. Maar met de huidige positionering en zijn flexibele mandaat ziet hij nieuwe volatiliteit met vertrouwen tegemoet.