De Europese Centrale Bank (ECB) koopt in zo’n hoog tempo bedrijfsobligaties op dat deze nu ‘te duur’ zijn geworden, zegt Anne Velot, hoofd Europese bedrijfsobligaties bij AXA Investment managers.
Specifiek gaat het om non-financial ‘senior’ bedrijfsobligaties met een investment grade rating. Sinds juni koopt de ECB deze ‘corporates’ op als onderdeel van het corporate sector purchase programme (CSPP).
Dit heeft zijn weerslag op de prijsvorming. ‘De ECB als structurele koper heeft een sterke impact op de markt, die daardoor een sterkere performance liet zien’, zegt Velot.
‘In de eerste dagen nadat deze uitbreiding van het opkoopprogramma werd aangekondigd, daalde de spread (de risico-opslag ten opzichte van staatsobligaties) al met 15 basispunten. Sindsdien is deze met nog eens 30 basispunten gezakt.’
Scepsis overwonnen
De ECB heeft bovendien de scepsis in de markt over het opkopen van grote hoeveelheden corporates overwonnen door slagvaardig te handelen. Velot: ‘Men had bedenkingen of het wel mogelijk zou zijn in deze illiquide markt veel op te kopen. Maar inmiddels staat de teller op 32 miljard euro. Dat komt neer op 90 miljard euro per jaar. Dat mag je een succes noemen.’
Aan de aanbodzijde heeft de inmenging van de ECB geleid tot een flinke toename van emissies. Dit jaar is er al voor 220 miljard euro aan nieuw schuldpapier uitgegeven. Dat ging gepaard met veel instroom voor deze categorie.
Beleggers in investment grade corporates hebben dus goed geprofiteerd van de uitbreiding van het opkoopprogramma. Ook het AXA World Funds Euro Credit Plus fonds, een van de fondsen die zij beheert, heeft year to date een rendement behaald van ruim 5 procent.
Onderwogen
‘Maar het segment waarin de ECB actief is, is nu te duur’, zegt de bedrijfsobligatiespecialist. ‘De spreads zijn erg laag en het tempo van opkopen is hoger dan verwacht. Wij zijn daarom onderwogen in senior corporates en geven de voorkeur aan andere segmenten, zoals bankleningen en achtergestelde leningen.’
Dat terwijl er nog voldoende ruimte voor de ECB is om haar CSPP verder op te schroeven. De vraag is alleen of ze dat zal doen. ‘President Mario Draghi heeft de laatste tijd benadrukt dat kwantitatief verruimen een belangrijke bouwsteen is in het aanjagen van de economische groei, maar dat het programma alleen niet genoeg is. Ook fiscale maatregelen en structurele hervormingen van overheidszijde zijn nodig.’
Tapering
Velot gelooft niet dat de ECB op korte termijn tot ‘tapering’ zal overgaan. ‘De geluiden daarover waren, denk ik, een manier om te peilen hoe de markt zou reageren. Wij denken dat de ECB uit is op meer flexibiliteit als ze hun programma zullen moeten verlengen na maart 2017. De zwakke economische groei rechtvaardigt dat besluit.’
Velot is vanuit Parijs verantwoordelijk voor in totaal 12 miljard euro aan beleggingen in investment grade-bedrijfsobligaties.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
- Instroom vooral naar kortlopende obligatiefondsen
- ‘ECB hint mogelijk in december op tapering’
- BNP Paribas IP: ECB zal voorlopig niet ‘taperen’