De Duitse DAX Index heeft zich opmerkelijk snel hersteld van de coronaklappen, en is dit jaar de best presterende aandelenmarkt van Europa. Duitsland profiteert van zijn proactieve corona-aanpak en van de aantrekkende economische activiteit in China, de belangrijkste exportbestemming, analyseert Christoph Ohme, senior portfoliomanager Duitse aandelen bij vermogensbeheerder DWS. ‘Maar Duitse bedrijven moeten nu wel de verwachtingen van beleggers waar gaan maken.’
Het huidige kwartaalcijferseizoen staat in het teken van het opnemen van de coronaschade in de eerste helft van het jaar. Maar beleggers kijken vooral vooruit en hebben de aandelenbeurzen de afgelopen maanden fors hoger gezet, anticiperend op een sterk herstel van de winsten in de tweede helft van dit jaar. De Duitse DAX Index is daar misschien wel het beste voorbeeld van.
De DAX Index ging met een daling van bijna 40 procent tussen half februari en eind maart harder naar beneden dan die bijna alle andere aandelenmarkten in Europa. Dat was niet heel vreemd gezien de grote blootstelling aan financiële dienstverleners en op export gerichte sectoren als machinebouwers, chemie en autofabrikanten.
Die sterke coronagevoeligheid maakt het krachtige herstel van de Duitse aandelenmarkt sindsdien des te opvallender. Tot half mei ging de DAX ongeveer gelijk op met de rest van Europa, maar de afgelopen twee maanden presteert de index beduidend beter dan brede Europese aandelenmarkt. De DAX staat dit jaar zelfs maar op een min van 4,4 procent. Dat is stukken beter dan de Franse CAC 40 Index (-17,5 procent) en zelfs dan de AEX Index (-6,9 procent), waar ‘corona-proof’ bedrijven uit sectoren als informatietechnologie veel sterker vertegenwoordigd zijn.
Rotatie
‘We hebben de laatste weken een rotatie gezien van technologieaandelen naar meer cyclische, exportgerelateerde bedrijven’, zo verklaart Ohme de recente spurt van de DAX. ‘Duitsland heeft een sterkere blootstelling naar China dan andere Europese landen. De economie daar is al eerste weer opgestart, en Duitse exporteurs profiteren daar ook van.’
Toch komen de absolute winst- en omzetcijfers die deze bedrijven laten zien nog steeds niet echt in de buurt van het pre-coronatijdperk, realiseert Ohme zich. ‘Maar de aandelenbeurzen verhandelen zoals gewoonlijk de toekomst en prijzen een verdere winststijging in.’
Safe-haven
Ohme ziet nog een verklaring voor de Duitse outperformance. ‘Duitsland heeft de Covid-19 crisis niet perfect gemanaged, maar wel beter dan in veel andere landen. - Het zorgstelsel was er beter op toegerust, en de grootte van de Duitse steunpakketten voor burgers en bedrijven heeft ook geholpen.’
Die krachtdadige aanpak van de crisis heeft de aantrekkingskracht van Duitsland als safe-haven voor beleggers versterkt. En daar heeft ook de DAX van geprofiteerd, denkt Ohme. ‘Het herstel is versterkt door retailbeleggers, hoewel niet zo sterk als in de VS. En het momentum is zo sterk geweest, dat beleggers min of meer gedwongen zijn in te stappen.’
Maar of het marktherstel zal doorzetten, durft hij niet te zeggen. ‘Dat is echt heel moeilijk om te voorspellen. We zullen niet terugvallen naar de koersniveaus van maart of april dankzij de stimuleringspakketten van overheden en de ECB. Maar de waarderingen zijn niet goedkoop meer, en in de tweede helft van dit jaar moeten de winstverwachtingen van beleggers worden waargemaakt’, aldus Ohme. ‘Gebeurt dat niet of onvoldoende, of komt er inderdaad een tweede coronagolf, dan sluit ik een nieuwe marktcorrectie niet uit.’
Selectief
Het is dus nu zaak selectief te zijn, benadrukt de fondsmanager. Het DWS Deutschland fonds, een van de fondsen onder verantwoordelijkheid van Ohme, opteert voor een overweging naar stabiele kwaliteitsbedrijven. Het fonds heeft posities in ‘coronawinnaars’ uit de IT sector zoals SAP (inmiddels het grootste bedrijf in de DAX Index met een weging van liefst 10 procent) en de producent van semiconductors Infineon.
DWS Deutschland had tot een paar maanden terug ook een allocatie van ruim 10 procent naar het door een groot fraudeschandaal getroffen Wirecard. Uiteindelijk verkocht het fonds pas eind juni haar laatste posities in het bedrijf. Ohme stelde als voorwaarde voor het interview met Fondsnieuws dat geen vragen over de beleggingen van DWS in Wirecard mochten worden gesteld.
Ohme wil wel wat zeggen over de kansen die hij ziet in vastgoedbedrijven, en dan met name in woningvastgoed dat immuun is gebleken voor de coronacrisis. ‘Duitse vastgoedaandelen hebben heel sterk gepresteerd, hoewel de eerlijkheid gebiedt te zeggen dat we deze rally gemist hebben omdat we dachten dat de koersen voorheen al te sterk waren gestegen.’
Maar dat bleek dus niet zo te zijn, en Ohme denkt nu dat de koersen van vastgoedbedrijven (die 4,4 procent van de DAX index uitmaken maar een groter deel van de Duitse Midkapindex) toch nog wel verder omhoog zouden kunnen. ‘Vastgoedbedrijven hebben veel voordeel bij de lage rente. Daardoor kunnen ze genoegen nemen met een lager rendement op investeringen. Dus we blijven deze sector monitoren.’
Een laatste sector waarin Ohme perspectief ziet is de speciaalchemie, waarin onder meer Bayer en BASF actief zijn. Bayer is de op twee na grootste positie van het Deutschland fonds, en het fonds heeft ook een belang in BASF. ‘We hebben liever speciaalchemie dan bulkchemie, een cyclische sector met lage marges en veel concurrentie uit China.’
Over het algemeen is Ohme door de onzekere economische vooruitzichten ook wat huiverig voor cyclische aandelen. ‘We moeten hier heel selectief zijn omdat er geen duidelijke koopjes meer zijn. Naar autofabrikanten waren we al voor corona onderwogen vanwege de structurele uitdagingen waar die sector voor staat in verband met de overstap naar elektrisch rijden, en dat heeft deze crisis uiteraard niet veranderd.’