Het vermogen van Eyck Capital Management is gegroeid tot meer dan 100 miljoen dollar. Naast private partijen en family offices, heeft het ‘distressed opportunity’ hedgefonds nu ook interesse uit institutionele hoek.
Dit zegt managing partner en chief investment officer Khing Oei (foto) in een gesprek met Fondsnieuws.
De Nederlander zette Eyck Capital enkele jaren geleden op. De Italiaan Luca Moro sloot zich vrij snel aan als partner.
Moro zat eerder in Oei’s team toen beide managers werkten op het Londense kantoor van Halcyon, het Amerikaanse hedgefonds met circa 10 miljard dollar onder beheer.
Naast Oei en Moro, bestaat het beleggingsteam van Eyck Capital onderhand uit nog drie analisten.
Institutionele interesse
Met de Nederlands klinkende fondsnaam en de Nederlandse achtergrond van Oei sprong het fonds er twee-en-een-half jaar geleden uit op het door ABN Amro Clearing georganiseerde Alternative Investment Forum (AIF) in Amsterdam. Uit zes finalisten koos een publieksjury Oei toen als winnaar van de AIF Factor.
De hedgefondsmanager beaamt dat dergelijke positieve publiciteit helpt, maar wijst erop dat het noodzakelijke kapitaal om te starten tegen die tijd al binnen was. Nu het fonds een meerjarig track record heeft, komt het bovendien ook in beeld bij institutionele partijen, zegt hij in de kantlijn van hedgefondscongres Legends4Legends waarvoor hij weer eens in Amsterdam was.
De interesse komt uit de Verenigde Staten, Europa en het Midden-Oosten.
Na een wat moeizame start van het jaar, stond het Europese distressed opportunities fonds vorige maand op een bescheiden year-to-date plus. Maar vorig jaar bedroeg het rendement 14,7 procent, benadrukt Oei.
Bankenstress
Op het congres, dat plaatsvond in het Amsterdamse Eye filmmuseum, presenteerde Oei in het blok met trading tips van Nederlandse hedgefondsmanagers de casus van Banca Monte dei Paschi di Siena. Voor Eyck Capital nam hij een long positie in de subordinated bonds, terwijl hij short ging in de aandelen.
De Italiaanse bank gaat gebukt onder een grote hoeveelheid slechte leningen en heeft acute kapitaalnood. Volgens Oei ligt een conversie van obligaties in aandelen voor de hand.
Als het zover komt, zou dit een enorme verwatering van het aandelenkapitaal tot gevolg hebben. Maar de waarde van gewone achtergestelde obligaties zou met 30 tot 50 procent kunnen stijgen en die van zogenaamde FRESH-converteerbare obligaties zelfs 200 procent.
De afgelopen weken deden geruchten over verschillende reddingsscenario’s de ronde. Dit leidde tot koersstrijgingen van zowel de (achtergestelde) obligaties als de aandelen.
Non-financials
Het speelveld van Eyck Capital beperkt zich evenwel niet tot financials, vervolgt Oei. Bedrijfstakken die werken met veel schuld, en waar dus ook stress-scenario’s veel voorkomen, zijn bijvoorbeeld telecom, vastgoed en industrials.
Als voorbeeld noemt hij Cambian. Dit bedrijf gericht op psychiatrische zorg in het Verenigd Koninkrijk. Na de beursgang is het ‘van de radar gevallen’ bij grote beleggers. De presentatie van ‘een paar slechte kwartaalcijfers’ drukte de koers buitenproportioneel, vertelt Oei.
Eyck stapte in op de realisatie dat het onderliggende vastgoed een stevige bodem onder de koers legt. Na een bericht over aanscherping van de strategie richting meer zorg voor kinderen, verdubbelde de koers afgelopen maanden.
Poundland
Met dezelfde ogen kijkt Oei naar winkelketens. Hij noemt de recente overname van het Britse Poundland. ‘Al voor de overname zaten we long Poundland-aandelen’, aldus de hegdefondsmanager.
Ook het Nederlandse Hema werd overgenomen, maar dit was vlak voor de crisis tegen een te hoge prijs. Als gevolg tornt het bedrijf een hoge schuldenlast met zich mee.
‘Vanwege deze stress handelen de senior obligaties rond de 13 procent yield en de achtergestelde obligaties rond de 30 procent yield’, wijst Oei. Niet genoeg om nu een positie op in te nemen, oordeelt hij.
Een ander voorbeeld dat hij geeft, is een Noorse mijn en fabriek voor de verwerking van titanium-dioxide. Ook hiervan stonden de obligaties op distressed niveaus. Maar zolang het Franse moederconcern de stekker er niet uittrekt, moeten obligaties die aan het eind van hun looptijd zitten binnenkort gewoon aflossen tegen par.
Evenredig verdeeld
In grote lijn zijn het dergelijke ‘event mispricings’ waarvan Eyck Capital probeert te profiteren door middel van posities in aandelen of obligaties of een combinatie van beiden. De exposure van het fonds is dan ook ongeveer evenredig verdeeld over aandelen en obligaties.