Aandelen uit de S&P 500 waren zelden zo duur. Cardano-hoofdeconoom Thomas van Galen sluit daarom een correctie van maar liefst 60 procent niet uit.
Slechts twee keer eerder was de verhouding tussen winsten en koersen van bedrijven in de S&P 500 zo hoog als nu. Aan de vooravond van de Grote Depressie en in aanloop naar de dotcombubbel betaalden beleggers ook meer dan dertig keer de winst.
Waakzaamheid is voor beleggers geen overbodige luxe. Halvering van de huidige koersen brengt de P/E’s (koers-winstverhouding) grofweg in lijn met het historisch gemiddelde. Uit eigen onderzoek blijkt dat de grootste aandelenschokken plaatsvinden als de Shiller P/E boven de 20 staat. Daarom houden wij in onze scenariostudie rekening met een mogelijke daling van 60 procent.
Overconfidence
Ondanks de huidige waarderingen spreek ik nog veel beleggers die de verliezen waar wij rekening mee houden afdoen als doemdenkerij. Die houding vormt mogelijk een nog groter risico voor beleggers dan de huidige waarderingen. Toch komt die houding ook weer niet onverwacht. Het onderschatten van risico’s is een voorspelbare psychologische valkuil die als ‘overconfidence’ bekendstaat.
Russo en Schoemaker hebben dit fenomeen in 1992 al aangestipt en ze laten zien dat maar liefst 99 procent(!) van de mensen risico’s onderschat. Hun experiment doe ik ook met pensioenfondsbestuurders en risicomanagers op de VU die de opleiding Risk Manager for Financial Institutions volgen. Ook zij blijken niet immuun. Omdat ik geen haar beter ben dan andere beleggers moet ook ik me indekken tegen te veel vertrouwen. Door met enige regelmaat een blik te werpen op de Shiller P/E herinner ik mezelf aan onze historische positie. Die zegt niet dat aandelen flink moeten dalen, maar het uitsluiten van dit scenario is moeilijk te rechtvaardigen.
Thomas van Galen is hoofdeconoom bij Cardano, een consultant die risicoanalyses en scenario’s maakt. Daarnaast is hij docent aan de MSC Risk Management for Financials Institutons van de Vrije Universiteit.