Het grootste risico in het financiële systeem van dit moment is liquiditeit, volgens obligatiespecialist Pimco. ‘Als er één ding momenteel wereldwijd misprijst is, is het liquiditeit. Het is een luchtbel, waardoor je je stevig kunt vergissen in wat goedkoop is en wat niet.’
Dat zei Gene Frieda van het fondshuis woensdag tijdens een mediaconferentie in Londen. ‘Onder invloed van QE was de naar de markt gebrachte hoeveelheid private debt en corporate debt veel groter dan anders. Nu moet dat teruggeduwd worden’, aldus de strateeg. Eerder was dat volgens hem voelbaar in de olieprijs, inmiddels in de creditomgeving en het begint ook door te sijpelen in de aandelenmarkt.
Het risico speelt volgens de strateeg op dit moment vooral bij Amerikaanse investment grade-obligaties, aangezien de Amerikaanse Federal Reserve geen stukken meer opkoopt. ‘We zijn nog maar aan het begin van de herprijzing’, zei hij over de gevolgen daarvan op de koers van obligaties. ‘QE is als een schoon laken waarop een enorme plens water is gegooid. Dat is niet van de een op de andere dag opgedroogd.’
Intussen zal volgens Frieda de volatiliteit slechts mondjesmaat toenemen en zo’n twee jaar na de rentestappen pas écht terug zijn in de markt. Hij vreest dat beleggers daar niet goed op voorbereid zullen zijn, omdat ze inmiddels helemaal gewend zijn aan een omgeving met lage volatiliteit. ‘Ze herkennen het risico in hun portefeuille straks niet meer.’
Italië en China
Behalve het liquiditeitsrisico kroonde Frieda Italië en China tot de twee andere grote risico’s voor beleggers. China omdat het een hoge schuld heeft gemeten per inwoner. ‘Het goede nieuws daar is dat het vooral om binnenlandse schuld gaat, maar het lastige is dat je de kredietkwaliteit niet kunt inschatten omdat de overheid amper informatie verschaft. Bovendien laat China dan wel steeds meer beleggers toe tot haar markten, maar laat het niemand naar buiten als het om beleggen gaat.’
Frieda’s grootste zorg over Italië luidt dat het land op weg is naar een recessie op het moment dat de ECB de markt aan het verlaten is. Collega Nicola Mai, die portefeuillebeheerder van het Europese creditfonds bij Pimco is, merkt op dat Italië snel achteruitgaat als het gaat om PMI-cijfers, de inkoopmanagersindex waarin de groei van het aantal orders dat inkoopmanagers ontvangen wordt weergegeven.
Hoe het afloopt in Italië hangt volgens Mai vooral af van de houding van de regering, en hoeveel de markt nog zal tolereren. Zelf ziet hij het somber in, en vreest hij voor de spill-over-effecten naar andere landen. Dat blijkt wel uit de positie van Pimco. Het fondshuis zit onderwogen in Italië en in Europese credits.