De wereldeconomie zal de komende kwartalen bescheiden blijven groeien. Het antwoord hierop zal moeten komen van het begrotingsbeleid. Bij Carmignac geven ze voor hun asset allocatie nog steeds de voorkeur aan defensieve groeiwaarden, met een beperktere blootstelling aan het renterisico in het obligatieluik.
Na een moeilijk 2018 zijn de prestaties van het multi-asset fonds Carmignac Patrimoine hersteld sinds begin dit jaar. De stijging werd nog versterkt in de loop van de zomer. De performance bedraagt momenteel 7,7 procent. De uitstroom is grotendeels stilgevallen, en de activa onder beheer zijn gestabiliseerd rond de 13 miljard euro. Gesprek met Didier Saint-Georges, lid van het strategische beleggingscomité van Carmignac, toen hij onlangs op doortocht was in Brussel.
Fiscaal en begrotingsbeleid
De ontwikkelde economieën zijn allemaal aan het vertragen, zegt Saint-Georges. De verantwoordelijkheid hiervoor ligt gedeeltelijk bij de Amerikaanse president, die maar druk blijft zetten op de wereldwijde economische groeimotor (China), en de Federal Reserve (de ‘centrale bank van de wereld’), die haar rentevoeten heeft opgetrokken en haar balans heeft afgebouwd in een omgeving met minder sterke economische groei.
‘Dat tweevoudige beleid is bijzonder nefast geweest, en heeft in belangrijke mate bijgedragen tot de vertraging. De Federal Reserve zal de komende maanden het geweer van schouder moeten veranderen’, zegt Saint-Georges.
Er is echter nog een groot probleem: het kwantitatieve versoepelingsbeleid dat al sinds de financiële crisis van 2008 wordt ingezet, wordt steeds minder doeltreffend. Vooral de prijzen van financiële activa hebben hiervan geprofiteerd, in plaats van de reële economie.
‘Ons basisscenario blijft er een van beperkte groei, die in de toekomst nog verder zal afkalven. Wij denken dat de weinig doeltreffende aanpak van de centrale banken aanleiding zal geven tot een meer theoretisch debat over de nood aan een gecoördineerde budgettaire stimulans,’ aldus Saint-Georges. ‘Hoewel Duitsland in het verleden nooit heeft open gestaan voor een dergelijke vorm van stimulans, zou het land door de zeer forse vertraging van zijn economie weleens van gedacht kunnen veranderen.’
Allocaties
Saint-Georges zegt dat de prestaties van het vlaggenschip Carmignac Patrimoine werden aangezwengeld door de sterke obligatiemarkten waarvan sinds begin 2019 sprake is, maar dat de positionering van de portefeuille vandaag erg voorzichtig is geworden. ‘De waarderingen liggen hoog, en het risico op een grote correctie bestaat indien beleggers serieus rekening gaan houden met de mogelijkheid van een budgettaire stimulans.’
In het aandelenluik blijft de voorkeur ongewijzigd, met name grote bedrijven met een defensief groeiprofiel in sectoren zoals consumptie, technologie en gezondheid, zegt Saint-Georges. ‘Het wordt echter tijd om selectiever te worden. In de loop der jaren is het aandeel van bedrijven met een jaarlijkse winstgroei van meer dan 15 procent steeds verder afgenomen in de S&P 500 index. En de waardering van de bedrijven die deze groei nog wel kunnen voorleggen, is steeds verder opgelopen.’
Bij de tien belangrijkste posities in de portefeuille van het multi-asset fonds per 31 augustus 2019 zien we bedrijven zoals Facebook, Hermes, Alphabet, Booking, SAP, Sanofi, Constellation Brands en JD.Com. De allocatie is nog steeds grotendeels gericht op Noord-Amerika, goed voor twee derde van de activa onder beheer. ‘De VS blijven het land waar je de meeste wereldwijde marktleiders vindt in de sectoren die wij graag hebben.’