De dollarindex – de koers van de munt tegenover een gewogen mandje van valuta – zweefde in september rond een dieptepunt. Ook tegenover de euro, stond de Greenback zwaar onder druk. Maar sindsdien werkt hij aan zijn comeback.
Zo werd in de afgelopen weken een paar procent afgesnoept van de daling van 12 procent die eerder dit jaar op de schermen stond. Continueert de Greenback zijn stijging of is dit slechts een tijdelijke ‘short squeeze’ en voorbode van een naderend einde der dollarhegemonie?
De geaccumuleerde shortpositie in de dollar bereikte in september het hoogste punt in bijna vijf jaar. Roelof Salomons, hoofdstrateeg allocatie van Kempen Capital Management, noemt verkeerde marktpositionering begin 2017 als hoofdreden van de dollarzwakte.
‘De markt verwachtte toen voor dit jaar een sterkere dollar, omdat de obligatierentes eindelijk zouden oplopen en er renteverhogingen in het vat zaten. De hoop op groeibevorderende belastingverlaging en infrastructurele investeringen van president Trump, als ook de angst voor opkomend Europees populisme, was als olie op het vuur.’
Maar de Amerikaanse rente steeg minder hard dan voorzien en de verkiezingen in Europa liepen met een sisser af. Te veel mensen met dezelfde long dollarpositie bouwden die af en gingen short, waardoor de markt te ver naar de andere kant doorsloeg.
Nu onderschat de markt toekomstige inflatiedruk, vervolgt Salomons. ‘Onderliggend zien we aan de onderkant van de Amerikaanse arbeidsmarkt de lonen wat stijgen, maar de goed verdienende babyboomers met pensioen gaan. Loondruk wordt dus nog niet breed gedragen, maar borrelt wel al op de achtergrond.’
Rente en schulden
Volgens Martin Arnold, hoofd Strategie FX en Commodities van ETF Securities, zal de goede staat van de Amerikaanse arbeidsmarkt uiteindelijk ook tot inflatiedruk leiden. ‘Wij voorspellen daarom nog één renteverhoging in december en twee of drie stappen volgend jaar.’
Alle analisten zijn het erover eens dat verandering in het monetaire beleid van de Fed grote invloed heeft op de dollar. John J Hardy, hoofd Strategie FX van Saxo Bank zegt hierover: ‘Monetaire verruiming gaf inflatoire druk op beleggingsmarkten, dan moet verkrapping deflatoire druk geven. Minder vraag naar Amerikaanse effecten kan dan in een zwakkere dollar resulteren.’
Bovendien móet de dollar volgens Hardy wel depreciëren om de mondiaal hoogopgelopen dollarschulden te kunnen blijven financieren. Maar Salomons nuanceert dat: ‘Veel van die schulden zijn vast gefinancierd, met lange looptijden en een lage rente. Ik zie daarom geen onmiddellijke problemen ontstaan bij de herfinanciering van schulden. Ondanks dat de meeste schulden in dollars uitstaan, zie je overheden en bedrijven ook langzaamaan schuldpapier in andere valuta emitteren.’
Wereldheerschappij
Sinds het einde van de Tweede Wereldoorlog is de dollar wereldwijd dé standaard geweest. Maar onlangs hebben China en Rusland de macht van de petrodollars ingeperkt; oliecontracten tussen beide landen worden straks niet langer afgerekend in dollars maar in – door goud gedekte – yuans.
Dit zou op langere termijn wellicht het signaal kunnen zijn voor een machtsverschuiving op het wereldtoneel. Salomons: ‘China lijkt daar financieel heel strategisch mee bezig te zijn, door kapitaal- en valutamarkten te liberaliseren. Dat de Chinezen al jarenlang actief zijn in Afrika – en daarmee de toegang tot grondstoffen proberen veilig te stellen – is daar ook onderdeel van.’
Maar beleggers kunnen hier volgens hem weinig mee. Dat beaamt Arnold: ‘Dit soort decennialange processen matcht niet met de steeds kortere tijdshorizon van beleggers die tegenwoordig op twee, hooguit drie, jaar ligt.’
Dollarrisico
Beleggers met een positie in Amerikaanse effecten staan per definitie long naar de dollar. De Dow Jones Index rendeerde tot 21 september. in dollartermen 13 procent dit jaar, maar leidde in euro’s uitgedrukt een verlies van bijna 1 procent.
Europese beleggers kunnen ervoor kiezen om valutarisico wél (tegen een verwachte zwakkere dollar) of juist níet (bij een verwachte aantrekkende dollar) te hedgen. Institutionele beleggers doen dit vaak via valutaswaps, opties en futures, maar particulieren ontbeert het vaak aan toegang tot de forward markt of gegronde kennis van derivaten. Salomons heeft de oplossing: ‘Je kunt ook afdekken, met wat vroeger een ‘dirty hedge’ werd genoemd; door simpelweg een dollarrekening te openen.’
Verwachting en gevolgen
Salomons ziet de dollar eerder stijgen dan dalen, maar waagt zich niet aan een koersvoorspelling. ‘Met een sterker wordende dollar zouden aandelen in Europa het goed moeten blijven doen, doordat Europese bedrijven met een sterkere dollar omgekeerd evenredig profiteren van een zwakkere euro.’
‘In de Verenigde Staten zal de concurrentiepositie van exporteurs iets verslechteren, maar omdat de Amerikaanse economie erg op de binnenlandse markt is gericht, zouden de gevolgen van een aantrekkende dollar niet groot hoeven zijn.’
Opkomend markten, die de afgelopen weken al wat achterblijven, zullen volgens Salomons wel last hebben van een sterkere dollar. ‘Die zorgt wereldwijd voor minder liquiditeit, waardoor opkomende markten wat minder makkelijk worden gevonden.’
Ook Arnold verwacht een sterkere dollar en ziet de dollarindex (huidige koers 92,80) teruggaan richting de 95-100 range. Euro/dollar ziet hij uiteindelijk dalen richting 1,12 (huidige koers 1,1865).
‘Met een stijgende Amerikaanse rente verwachten wij dat beleggers relatief meer waarde kunnen creëren met obligatieaankopen buiten de Verenigde Staten.’
Hardy rekent de komende tijd juist op een zwakkere dollar, hoofdzakelijk door minder gunstige macro-economische vooruitzichten voor de Verenigde Staten. Volgens hem liggen daar de financieringsproblemen van het groeiend fiscaal tekort aan ten grondslag.
‘De correctie die momenteel in euro/dollar gaande is, zou tot 1,15 kunnen duren. Maar wij anticiperen de komende maanden op een beweging terug richting de 1,25.’