Ondanks de recente daling is de Amerikaanse dollar nog steeds overgewaardeerd. Op termijn kan de greenback nog veel lager. Dit heeft positieve gevolgen voor aandelen uit Europa, Japan en opkomende landen, maar pakt slecht uit voor Wall Street.
Dat zegt Michael Devereux, Fundmanager multi-asset bij Schroders, in gesprek met Fondsnieuws. Hij is niet verbaasd over de recente verzwakking van de dollar. ‘Vanaf juni vorig jaar zijn we negatiever geworden over de Amerikaanse dollar. Reden daarvoor was dat we de economische vooruitzichten zagen verbeteren, dankzij de ongekende budgettaire en monetaire stimulering in de wereld. Doorgaans presteert de dollar slecht in een vroeg stadium van economisch herstel’, zegt Devereux.
Hij denkt dat de dollarzwakte voorlopig aanhoudt, al zal de daling dit jaar afvlakken. ‘In 2020 is de Amerikaanse dollar vergeleken met andere belangrijke valuta met 7 procent gezakt. Dit is buitengewoon. Toch ligt een verdere daling met circa 5 procent tijdens de komende fase van wereldwijd economisch herstel voor de hand.’
De verwachte daling lijkt op het eerste gezicht wel mee te vallen, maar heeft volgens Devereux grote gevolgen voor diverse asset categorieën. ‘Onze multi-asset portefeuilles hebben een neutrale blootstelling aan de dollar, maar omdat we relatief veel beleggen in aandelen en obligaties in lokale valuta uit opkomende markten werkt de dollarzwakte toch in ons voordeel.’
Volgens Devereux zullen daarnaast de Europese en Japanse aandelenmarkten goed gedijen onder een dalende dollar, net als grondstoffen. Voor Europese exporteurs zou een sterkere euro meer tegenwind betekenen, maar de fondsmanager is hier niet bezorgd over. ‘Een stabiele tot licht sterkere euro is juist goed voor de Europese aandelenmarkt, omdat dit het vertrouwen in de munt vergroot en een kapitaalinstroom op gang kan brengen.’
Amerikaanse smallcaps
Voor Wall Street ziet het er minder goed uit. De sterke stijging van de Amerikaanse aandelenmarkten in de voorbije jaren ging volgens Devereux namelijk hand in hand met de waardestijging van de dollar. ‘Amerikaanse indices hebben relatief weinig omzetblootstelling buiten de VS en worden gedomineerd door de sectoren technologie en gezondheidszorg’, zegt hij. ‘De sterke dollar drukte op de inflatie waardoor de Amerikaanse centrale bank de rente laag kon houden. Dit heeft de waardering van aandelen in de IT en gezondheidszorg omhoog gedreven. Met de verwachte verzwakking van de dollar valt de meewind voor Wall Street weg. Dit is een belangrijke reden voor ons om negatief te zijn over aandelen in de VS.’
Amerikaanse smallcaps acht Devereux nog wel kansrijk. ‘Voor kleinere Amerikaanse bedrijven is de binnenlandse markt veel belangrijker dan de export. Ze zijn vooral gevoelig voor de rente en inflatie. Een goedkopere dollar zorgt voor stijgende inflatieverwachtingen en een stijgende rente in de VS. Dit is dus in het voordeel van smallcaps.’
Euro als alternatief
Op de middellange tot lange termijn houdt Schroders rekening met een meer betekenisvolle neerwaartse trend in de Amerikaanse dollar. Devereux: ‘De dollar is eenvoudigweg te duur in een wereld van overvloedige liquiditeit, lage rentes en oplopende Amerikaanse begrotings- en handelstekorten. Nu de Democraten ook de meerderheid in de Senaat hebben verkregen, ligt de weg vrij naar grootschalige budgettaire stimuleringen. Dit zal de neerwaartse trend van de dollar versterken.’
Bovendien denkt Devereux dat de dollar op de lange termijn terrein verliest als wereldwijde reservemunt. ‘Over tien tot twintig jaar bezien kan de dollar makkelijk nog eens 10 tot 15 procent aan waarde inleveren. Als je kijkt naar het gewicht van China in de wereldeconomie dan heeft de dollar op dit moment een te grote rol als reservemunt. Maar de Chinezen willen die rol niet overnemen, omdat ze de controle over hun kapitaalrekening en hun nationale munt niet uit handen willen geven. Dat maakt van de euro de meest voor de hand liggende alternatieve reservemunt. De eurozone heeft een omvangrijke bevolking en economie, en er is potentie voor een groeiversnelling.’
Extreem duur
Wanneer de euro, Japanse yen en Chinese yuan op het wereldtoneel aan belang winnen, neemt de volatiliteit van de dollar toe. Voor de wereldeconomie is dit niet gunstig, waarschuwt Devereux. Grootste verliezer zijn Amerikaanse aandelen. ‘Door de status van reservemunt heeft de wereld er belang bij dat de Amerikaanse rente laag blijft. Dat heeft ervoor gezorgd dat aandelen vooral in de VS extreem duur zijn. Niet alleen de dollar is overgewaardeerd, maar ook de Amerikaanse aandelenmarkt. Een structurele verzwakking van de dollar kan hard aankomen.’
Daarom is volgens Devereux het moment aangebroken om te diversifiëren buiten de VS. ‘De VS hebben pre-corona een uitzonderlijk goede periode achter de rug, waarbij de groei veel hoger lag dan in Europa en Japan. Wij denken dat de voordelen van de enorme Amerikaanse stimuleringspakketten ook elders in de wereld neerslaan en dat de sterkste economische groei buiten de VS zal plaatsvinden. Aangezien de Amerikaanse aandelenmarkt veel duurder is dan de rest van de wereld, is het logisch om minder in Amerikaanse aandelen te beleggen.’